FOREIGN AFFAIRS NVIDIA – efterlängtat hack i kurvan
Så har det äntligen hänt! Om man nu får uttrycka det så. Den ständigt prognosöverträffande och stigande grafikkorts-stjärnan Nvidia har råkat ut för ett, som vi bedömer det, tillfälligt hack i kurvan av modell större.
NVIDIA | USA | 152 usd
Nvidia, vars aktie som för inte så länge sedan handlades till ett P/E-tal på kring 40, rapporterade för ett tag sedan en vinst för Q3 som slog marknadsprognosen men samtidigt intäkter som marginellt missade densamma. Det var dock inte intäktsmissen i Q3 som orsakade kursfallet på nära 20% samma dag som rapporten släpptes.
Det var istället prognosen för Q4-intäkterna, som kom in 20% lägre än marknaden väntat sig, som orsakade fallet. Bolaget ser nu ut att tappa intäkter i Q4, jämfört med motsvarande period för ett år sedan. Huvudorsaken är den kraschade crypto-boomen.
Det visade sig att Nvidias ledning grovt underskattat hur pass hög andel av deras totala försäljning av grafikkort (gaming-grafikkort) som faktiskt använts till crypto-mining istället för till vanlig gaming (datorspel). Detta har föranlett höga lagernivåer, framförallt ute i butiker och hos grossister runt om i världen, som nu måste åtgärdas. Som om det inte vore nog med en svag guidance för Q4 har nästan samtliga amerikanska tech-bolags aktier åkt på rejält med styrk under de senaste månadernas marknadsturbulens. För Nvidias del har det därmed blivit dubbelt upp.
Vad vi anser marknaden missar rörande Nvidia är att bolaget nyligen börjat lansera produkter med sin nya arkitektur vid namn Turing (efterföljaren till Pascal). Teknologiskt är Turing ett stort steg som kommer ge rejält avtryck i bolagets försäljning de kommande åren efter att dammet lagt sig rörande crypto-kraschen. Bolaget njuter dessutom av fortsatt stark tillväxt inom datacenter. Under Q1-Q3 2018/2019 uppgick tillväxten av datacenter-segmentets intäkter till hela 70%.
För Nvidias innevarande och brutna räkenskapsår räknar vi med att bolaget når intäkter om 12,2 mdr usd, ett antagande som är 4% lägre än vi räknade med för ett halvår sedan och som primärt beror på en underskattning av crypto-marknadens betydelse för bolagets försäljning.
En underskattning som bolaget självt gjorde och som i stort sett hela marknaden också landade i. För nästa år räknar vi med att bolaget med sina nya RTX-kort (Turing) och ett fortsatt snabbväxande datacenter-segment växer med 7% och når intäkter om 13,0 mdr usd.
Rörelsemarginalen prognostiserar vi kommer uppgå till 39% under innevarande räkenskapsår. Vi räknar dock med att denna faller något under nästa helår och landar på 38%. Detta på grund av bland annat kommande lagerrensningar av Pascal-grafikkort (äldre generationen) till följd av att efterfrågan från crypto-marknaden drastiskt fallit. Våra antaganden innebär att bolaget väntas nå ett rörelseresultat om 4,8 mdr usd respektive 5,1 mdr usd de kommande helåren. Vinsten per aktie bedömer vi kommer landa på 6,85 usd respektive 7,2 usd.
Stockpickers prognoser medför att bolaget idag handlas till en EV/EBIT-multipel om 17,5 respektive 16,0 gånger kommande helårens rörelseresultat. P/E-talet uppgår samtidigt till drygt 22 respektive 21. Efter senaste tidens kursras för många av de amerikanska tech-bolagen vill vi därmed lyfta fram att framförallt Nvidia har kommit ner till en avsevärt attraktivare värdering än förut. Ungefär 12-14 multiplar lägre.
Bortsett från att den haussade crypto-marknadens roll underskattades för bolaget argumenterar vi för att framtidsutsikterna för gaming-segmentet, datacenter-segmentet och marknaden för självstyrande bilar inte har förändrats under de senaste turbulenta månaderna. Med värderingsmultiplar på avsevärt rimligare nivåer blir aktien därmed genast attraktiv.
Det sägs att en olycka sällan kommer ensam, men vi anser att den potentiella uppsidan trumfar risken på nedsidan på dagens nivåer. Trots att den kollapsade crypto-boomen kortsiktigt kan påverka bolaget ytterligare ett par kvartal framöver, och trots att Nvidia sannolikt kommer få erfara en ökad framtida konkurrens från framförallt Intel om ett par år, så är vi av åsikten att det finns god möjlighet för bolaget att fortsätta växa under en lång tid framöver. Detta mycket tack vare det växande antalet användningsområden för bolagets produkter i den allt mer digitala och data-drivna vardagen för människor runt om i världen.
Den försiktiga investeraren väntar tills siffrorna för Q4 rapporterats. Stockpicker är däremot lite modigare och höjer rekommendationen från behåll/avvakta till köp. På ett års sikt sänker vi däremot vår riktkurs för aktien från 250 usd till 200 usd.
Nvidia är tillsammans med Intel två innovativa teknologiföretag som på senare år har fångat data-trenden, positionerat sig väl och därför kommer ligga i framkant under en väldigt lång tid framöver. Med både Nvida och Intel (som Stockpicker köprekommenderade för ett par veckor sedan) i portföljen behöver långsiktiga investerare inte investera i speciellt många fler renodlade tech-bolag.