G5 Entertainment – Sherlock visar vägen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2008 (15 januari 2023)

G5EN | Mid Cap | 200,2 kr | CHANS

Bolaget erbjuder F2P-mobilspel (free-to-play) och var väldigt omtalat för ca fem år sedan när succéspelet Hidden City klättrade i rankinglistorna och intäkterna växte raketartat kvartal efter kvartal. Det visade sig dock att de framtida tillväxtantagandena under den här perioden blev lite väl tilltagna och aktien föll snabbt tillbaka (från drygt 570 till under 100 kronor). En nästan lika hisnande resa fick vi se i aktien igen år 2020–2021, så marknaden tycks ha vissa svårigheter att prissätta den här verksamheten.

Med flera decenniers erfarenhet kan G5 Entertainment idag beskrivas som en etablerad mobilspelsaktör inom sin nisch. Bolaget fokuserar på lätta F2P-mobilspel inom genrer som lämpar sig för kvinnor över 35 år. De senaste tio åren har man lanserat över 25 lönsamma spel, där följande fem har fått mest uppmärksamhet: The Secret Society (2012), Mahjong Journey (2013), Hidden City (2016), Jewels of Rome (2019) och Sherlock (2020). Den sistnämnda titeln kan beskrivas som den senaste fullträffen och intäkterna från mobilspelet växte under de första nio månaderna av år 2022.

Enligt statistikbolaget Newzoo är det idag ca 3,2 miljarder människor som ägnar sig åt spel (via mobil, dator eller konsol) och bara mobilspelsmarknaden omsatte över 90 miljarder usd i fjol. Spelandet ökade dock snabbt under COVID-19 epidemin och år 2022 fick vi se en viss normalisering där marknaden som helhet antas ha krympt med drygt 6%. Mycket talar ändå för att mobilspelsmarknaden på lång sikt ska fortsätta hålla en bra tillväxttakt. Andelen smartphones ökar, snittspelaren är bara ca 31 år idag och aktiva spelare spenderar allt fler kronor i spelen. Branschuppskattningarna går något isär, men det mesta pekar mot att mobilspelssektorn kommer att växa med närmare 10% årligen framtill år 2025.

Bara i Norden finns det redan flera noterade aktörer att välja mellan, men det finns en del faktorer som gör att vi ser G5 Entertainment som extra intressant. Först och främst har bolaget en stark balansräkning och nettokassa på närmare 200 Mkr, vilket inte ska underskattas i sämre tider, och till skillnad från många andra aktörer har bolaget heller inte genomfört några förvärv som man behöver hålla koll på. Högst upp i ägarlistan hittar man i dagsläget G5 Entertainment själva och den verkställande direktören Vlad Suglobov med 8,7 respektive 7,1% av kapitalet.

Intäkterna har tyvärr stått still, eller rent av minskat något de senaste fem åren, medan rörelsemarginalen har varierat kraftigt under samma tidsperiod. De här stora variationerna beror bland annat på att G5, likt andra mobilspelsbolag, justerar investeringsgraden i användarförvärv (eng. user acquisition) när man tycker sig se möjlighet att öka den långsiktiga intjäningsförmågan. I Q3-rapporten kommunicerade G5 att UA-investeringsgraden kommande kvartal ska vara 17–22% av spelintäkterna, men tidvis har den varit betydligt högre än så när bolaget identifierat goda tillväxtmöjligheter.

G5 Entertainment har successivt förbättrat sina bruttomarginaler på senare tid. År 2017 var bruttomarginalen 49%, medan den år 2022 förväntas uppgå till 67%. Att bolaget har lyckats med det här konststycket beror på att intäkterna alltmer kommer från egenutvecklade spel (Q3/2022: 73%). Det resulterar i lägre provisioner och royalties till andra spelutvecklare, vilket bådar gott inför framtiden.

Som tidigare nämnts, har G5 dock inte haft någon omsättningstillväxt att prata om de senaste åren. Det här är främst ett resultat av att den tidigare omsättningsdrivaren, spelet Hidden City (licenserat), har svalnat över tid. Det här tappet har G5 så här långt lyckats täcka upp för med nya spellanseringar, men tillväxten har tyvärr uteblivit. År 2022 förväntas omsättningstillväxten dock bli 6–7%, men det är främst ett resultat av en starkare dollar (60% av försäljningen sker i USA). Justerat för valutaförändringar, var omsättningen enligt G5 själva oförändrad under de första nio månaderna av år 2022. Värt att nämna är att bolaget hade en stor del av personalstyrkan i Ryssland eller Ukraina när kriget bröt ut i fjol, men ledningen lyckades på ett mycket imponerande sätt styra om organisationen snabbt.

De låga förväntningarna och den blygsamma värderingen är det som gör aktien extra intressant kommande 12 månader. På relativt blygsamma antaganden inför år 2023 handlas aktien idag till ett P/E-tal på knappa 10, medan EV/EBIT-multipeln ligger på kring 8x. Med tanke på den förväntade tillväxten i branschen, bolagets successivt stigande bruttomarginal och den stabila finansiella ställningen, anser vi att G5 Entertainment är ett intressant bet inför år 2023.

I bästa fall kan vi få se att något av de egenutvecklade spelen får lite fart under vingarna redan innevarande år. Apples App Store och Google Play Store har även fått mycket kritik för sina oskäliga provisioner (ofta runt 15–30% av in-app-köp) och på sikt kan lägre avgifter komma att gynna aktörer som G5 Entertainment. Redan idag bedriver mobilspelsbolaget sin egen butik och i Q3/2022 kommunicerades att G5 Store, tillsammans med annonsintäkterna, stod för över 5% av de totala intäkterna i kvartalet.

Innehavsredovisning: Axel Stenman