Garo - Säljråd som har levererat
Efter att vi i slutet av 2021 satte en säljrekommendation på elproduktföretaget Garo har vi vid ytterligare ett par gånger uppdaterat aktien med ungefär samma slutsats, det vill säga att vi inte har sett någon anledning att äga aktien då vi har ansett den vara på tok för dyr med p/e-tal stundtals uppåt 50–65.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2094 (21 januari 2024)
NEUTRAL | GARO | Small Cap | 34,56 kr
När vi först satte Sälj hade aktien över en treårsperiod då accelererat med osannolika 530% på börsen varav mer än 70% bara den sista 12-månadersperioden, vilket gjorde värderingen skyhög.
Med facit i hand så har vi heller inte behövt ångra vår negativa syn på bolaget. Säljrekommendationerna har med facit i hand visat sig vara både rimliga och korrekta då aktien har kommit ner betydligt mellan samtliga uppdateringar som har kommit med något års mellanrum. Från den första säljrekommendationen har aktien numera fallit med drygt 80% och bara under fjolåret mer än halverades aktiekursen. Inte ens i år har starten på året varit speciellt lyckosam då aktien hittills är ner cirka 15% och frågan som följer på den svaga utvecklingen är väl först och främst om aktien nu har tappat för mycket eller om det nu till slut börjar lukta köpläge.
Ser vi till det senaste presenterade kvartalet, det tredje för fjolåret, så är det åtminstone klart tveksamt om det är köpläge även om det nu finns insiders som har börjat köpa aktier. I kvartalet i fråga minskade omsättningen med 4% till 304 Mkr (317), jämfört med motsvarande kvartal 2022. Förutom att även jämförelsekvartalet var relativt svagt omsättningsmässigt så var det även en sekventiell nedgång från Q2 med 21 %.
Nettoomsättningen inom E-mobility med ladd-infrastruktur för elbilar ökade i sammanhanget med 3% till 94,6 Mkr (92,1) medan Garo Electrification minskade med 7% till 209,6 Mkr (224,9). Nedgången inom Garo Electrification beror främst på den svagare konjunkturen och högre räntor som har minskat nybyggnationen av småhus och lägenheter markant i Norden. Dessvärre förväntas det svaga marknadsläget fortgå i ett par år framöver, vilket ger fortsatt press på efterfrågan på nya bostads- och större fastighetsprojekt.
Även resultatutvecklingen i kvartalet måste beskrivas som en skaplig besvikelse då rörelseresultatet minskade 86% till 5,3 Mkr (37,4). Resultatet var därmed det sämsta hittills under 2023 och har påverkats av den svaga svenska kronan mot Euron som har fortsatt att negativt påverka materialköp, då stora inköp görs i Euro. Förändringen av säljorganisationen i Norge som påbörjades under Q2 har också medfört en engångskostnad om 3 Mkr i kvartalet. För hela niomånadersperioden var motsvarande engångskostnad 5 Mkr. På den positiva sidan finns det faktum att materialförsörjningen numera är god inom båda affärsområdena, vilket gör att bolaget har kunnat återgå till önskade leveranstider.
Bland affärsområdena försämrades resultatet till -15,3 Mkr (0,4) inom E-mobility och till 20,6 Mkr (37) inom Garo Electrification. Nedgången i E-mobility förklaras av låg försäljning, svagare bruttomarginal samt en organisation byggd för tillväxt. Ett effektiviseringsprogram för att anpassa organisationen har nu påbörjats som har resulterat i att 45 anställda har fått lämna koncernen, varav 29 inom produktion och 16 tjänstemän, främst inom Garo Electrification. Utöver detta är också alla inhyrda tjänster samt visstidsanställda avslutade. Programmet väntas minska personalkostnaderna med 30 Mkr och väntas få fullt genomslag från och med slutet på fjolårets Q4.
Det har varit ett par tuffa år för Garo efter 2021 där som sagt aktiekursen har kraschat med drygt 80% sedan vår säljrekommendation. Dessvärre ser det fortfarande tufft ut för bolaget när vi går in i 2024. För Q4 räknar bolaget själva med en omsättning i nivå med motsvarande kvartal 2022 och man ska nog heller inte räkna med några underverk när det gäller förbättrad lönsamhet. Utsikterna ser heller inte speciellt lovande ut för 2024 med svag konjunktur, dystra byggprognoser och relativt svag försäljning av elbilar.
Med svaga utsikter ser heller inte värderingen speciellt intressant ut. På våra om än rejält osäkra prognoser är P/E-talet för 2023 cirka 45 och åtminstone en bra bit över 20 även för 2024, trots att vi då räknar med att läget ska ljusna något. Det är fortfarande inte speciellt lockande och vi väljer därför att undvika aktien ännu en tid, åtminstone tills vi börjar se en antydan till bättre tider. Någon riktkurs känns heller inte aktuell då det mest skulle bli gissningar. När förbättringar till slut står för dörren kan dock aktien vara klart intressant men där är vi inte än.
