Garo - urladdade batterier
Efter att vi i slutet av 2021 satte en säljrekommendation på elproduktföretaget Garo har vi vid ytterligare ett antal gångar uppdaterat aktien med ungefär samma slutsats, det vill säga att vi inte har sett någon anledning att äga aktien då vi har ansett den vara på tok för dyr med P/E-tal stundtals uppåt 50–65.
NEUTRAL | GARO | Small Cap | 22,25 kr
När vi först satte sälj hade aktien över en treårsperiod accelererat med osannolika 530% på börsen, vilket gjorde värderingen skyhög. Numera är det dock snarast den svaga ekonomiska utvecklingen som är orsaken till vår avvaktande syn.
Med facit i hand så har vi heller inte behövt ångra vår negativa inställning till bolaget som utvecklar produkter och tillhörande system inom elinstallation. Säljrekommendationerna har med facit i hand visat sig vara både rimliga och helt rätt då aktien har kommit ner betydligt mellan samtliga uppdateringar som har kommit med något års mellanrum. Bara under 2023 tappade aktien 60% och under 2024 uppgår nedgången till ytterligare nästan osannolika 50%. Frågan som följer på den svaga utvecklingen är väl först och främst om aktien nu har tappat för mycket och om det nu till slut börjar lukta köpläge?
Ser vi till det senast presenterade kvartalet, Q2, och hela det första halvåret ställer vi oss åtminstone klart tveksamma om det är köpläge ens nu. Nettoomsättningen i Q2 minskade med 21% till 306,3 Mkr (386,0), vilket för övrigt är samma nedgångstakt som för hela det första halvåret där försäljningen sjönk till 598,8 Mkr (756,3). Sekventiellt mellan Q1 och Q2 ökade dock omsättningen med 5%, vilket kan jämföras med en dito ökning i fjol på 4%. Möjligen börjar omsättningen därmed ändå stabiliseras?
Sämst var utvecklingen i kvartalet för E-mobility med ladd-infrastruktur för elbilar vars försäljning minskade med 45% till 84,4 Mkr (152,1) medan Garo Electrification minskade med 12% till 222 Mkr. Nedgången i E-mobility berodde på ett svagt marknadsläge där makroekonomisk osäkerhet fortsätter att påverka köpbeteende och investeringsbeslut, inte minst på den svenska marknaden. Återhämtningen av marknaden för E-Mobiliy sägs också gå långsammare än förväntat, vilket syntes i att bolaget efter kvartalet har utökat åtgärdsprogrammet inom affärsområdet på grund av en fortsatt avvaktande marknad.
Planen är att nå en ytterligare årlig besparing om cirka 40 Mkr med förväntad effekt under Q1 2025. Åtgärdsprogrammet i affärsområdet innebär att antalet anställda i koncernen minskar med cirka 30 medarbetare och avser främst tjänstemän och tillhörande centrala funktioner. Även inköp av konsulttjänster kommer att reduceras väsentligt.
Garo gör samtidigt en lagernedskrivning på cirka 48 Mkr som kommer att belasta Q3. Nedskrivningen är i huvudsak hänförlig till E-mobility och avser främst tidigare generationens laddboxar samt varulager och kvarvarande utvecklingskostnader för ett äldre utgående DC-sortiment. För Garo Electrification handlar det främst om den svaga nybyggnationen i Sverige och Norden medan efterfrågan är bättre inom offentlig sektor, kommersiella fastigheter och industrin. Den svaga byggmarknaden i Sverige väntas fortsätta under hela 2024 men återhämta sig nästa år, oklart när och hur mycket.
Inte heller resultatutvecklingen gav i Q2 någon anledning att slå på trumman för bättre tider. Rörelseresultatet i kvartalet försämrades till -4,3 Mkr (18,2), motsvarande en negativ marginal på -1,4% (4,7) och för hela första halvåret blev motsvarande siffra -10,9 Mkr (45,9). Det kunde också ha varit ännu sämre då den negativa valutaeffekten på -1 Mkr i kvartalet var så mycket som -8,3 Mkr i jämförelsekvartalet. Likaledes kunde även halvåret varit sämre med en positiv valutaeffekt under perioden på 0,1 Mkr i år, att jämföra med -14,2 Mkr i jämförelseperioden. Det som främst försvagar resultatet är försäljningen inom Garo E-Mobility.
Bolagets balansräkning är heller inte lika stark som den var för några år sedan. Numera är nettoskulden 293,2 Mkr (308,6) och exklusive leasingsskulder 224,9 Mkr (236,1).
Det har onekligen varit ett antal tuffa år för Garo som har sett aktiekursen krascha. Tyvärr har vi svårt att se någon ljusning på kort sikt. I princip ingenting talar för någon ökad efterfrågan i bolagets marknader under resten av 2024 med svag konjunktur, dystra byggprognoser och direkt svag försäljning av elbilar. Förvärras lågkonjunkturen kan även 2025 eller stora delar av året bli tämligen blekt.
Värderingen är inte heller speciellt låg givet dagens ekonomiska utveckling. P/E-talet i år är med stor sannolikhet troligen negativt eftersom bolaget knappast kommer att vända det negativa resultatet under första halvåret resten av året, och det krävs en ganska betydande lönsamhetsförbättring nästa år för att aktien ens ska handlas till ett P/E-tal under 20. Sammantaget är Garo nog inte längre en uppenbar säljkandidat men vi skulle ändå avstå aktien tills vi ser betydande förbättringar i utvecklingen. En fördel är möjligen att aktien från och med nu möter betydligt enklare jämförelsesiffror i kommande kvartal.