Getinge – Nya kvalitetsproblem

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2055 (16 augusti 2023)

GETI B | Large Cap | 184,8 kr | NEUTRAL

Redan 2010 drabbades koncernen av kvalitetsproblem som senare uppmärksammades av amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA, med kostsamma åtgärder som följd. Och nyligen meddelades att dotterbolaget Datscope tvingas återkalla vissa Cardiosave ballongpumpar (IABP) på grund av en risk för att produkterna oväntat kan stängas av. Återkallandet gäller totalt 4 586 Cardiosave IABP och Cardiosave Rescue IABP som distribuerats i USA mellan 2012 och 2023.

Getinge fortsätter därmed att pressas av operationella problem och bristande kvalitet. Vi trodde att denna typ av problem som hade påverkat Getinge i snart 10 år låg bakom oss, men så är det tydligen inte fallet. Detta påverkar såväl resultatet som förtroendet för bolaget bland investerare. Bilden av ett kvalitetsbolag har nu fått en rad rispor och synen börjar onekligen omprövas av allt fler.

I juni kom Getinge med en vinstvarning inför Q2-rapporten på grund av leverans och kvalitetsproblem inom fyra områden. En stor del av effekten är från att Getinge skrotar en del produkter och ökade kostnader för att lösa kvalitetsproblem. Även om kvalitetsproblemen är allvarliga ser vi dem som hanterbara. En temporär nedgång i marknadsandelen kan däremot komma att visa sig vad avser engångsartiklar.

Omsättningen i Q2 uppgick till 7 176 Mkr, att jämföra med 6 670 Mkr under motsvarande period i fjol. Utfallet var bättre än väntade 6 866 Mkr. Den organiska omsättningstillväxten uppgick till 1,3%. Orderingången ökade till 7 356 Mkr (7 246), vilket var svagare än förväntade 7 557 Mkr. Organiskt minskade orderingången med 4,5%. Under perioden föll rörelseresultatet till 383 Mkr (911). Rörelsemarginalen försämrades därmed kraftigt till 5,3% (13,7).

Koncernens omsättning, marginaler och kassaflöde påverkades negativt av utmaningarna inom Acute Care Therapies, ofördelaktig produktmix och inflationstrycket som främst slår mot segmentet Surgical Workflows och stora delar av Life Science. Getinge förväntar sig långsiktigt inte komma att tappa några marknadsandelar inom Cardiac Assist, där bolaget tidigare har meddelat om leveransstörningar och kvalitetsproblem.

Ledningen tror fortfarande på Kina på lång sikt som en tillväxtmarknad. Men Getinge kan se att normaliseringen sakta men säkert sker efter pandemin. VD Mattias Sven Perjos tror att vi kommer att se lite blandad utveckling från Kina under de kommande kvartalen. Stockpicker trodde för några kvartal sedan att Kinas ekonomiska tillväxt efter pandemin skulle komma i gång. Initialt tilltog tillväxten för att den senaste tiden visa på en svagare utveckling.

Historiskt har förvärv bidragit positivt till Getinges utveckling men dessa ligger även till viss del också bakom kvalitetsproblemen. Kanske växte Getinge för snabbt? De långsiktiga utsikterna är att koncernen ska visa en årlig försäljningsökning på 4-6%, vilket inte kommer att uppnås i närtid. Vi tror att Getinge i år når en organisk tillväxt på 2-5%, troligen i nedre delen av intervallet. Den negativa orderingången under Q2 väcker även det viss oro. Även om försäljningen kommer att återhämta sig under andra halvåret, eftersom problemen inom ACT gradvis löses, väntas marginalerna att fortsatt vara pressade som följd av höga insatskostnader och inflation. Effektiviseringsåtgärder och prisinitiativ väger endast upp en del av denna kostnadsökning.

På nästa års prognos handlas Getinge till ett p/e tal om om 16, klart under den historiska nivån. Risk/reward är dessutom attraktiv på dagens kursnivå efter en dyster kursutveckling då mycket negativt är intecknat. Trots detta vågar vi inte höja till Köp ännu eftersom Getinge inte är ute ur skogen pga. diverse processer avseende kvalitetsproblemen samt efterfrågesituationen. Därför står vi fortsatt vid sidan av aktien.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson