Getinge – Svag guidning

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2016 (12 februari 2023)

GETI B | Large Cap | 239,5 kr | NEUTRAL

Ett bra råd visar det sig nu eftersom aktien handlades då till 209 kr. Börjar det bli läge att ta hem vinsten? Vi lutar faktiskt åt det.

Getinges Q4-rapport visade i vanlig ordning på en blandad utveckling jämfört med våra förväntningar. Nettoomsättningen minskade med 5,3% organiskt medan orderingången sjönk med 6,7%, vilket främst är en följd av fortsatta externa utmaningar. Sjukhusen har ännu inte återhämtat sig till pre-pandemiska nivåer avseende planerad kirurgi och har en generellt lägre produktivitet än innan pandemin samt ett lågt behandlingsbehov kopplat till säsongsinfluensan. Getinge möter därtill utmanande jämförelsetal inom produkter för behandling och vaccinproduktion för Covid-19.

Utmaningarna i försörjningskedjan påverkade nettoomsättningen negativt om minst 400 Mkr, främst inom kapitalvaror och Acute Care Therapies (största affärsområdet). Minskningen är hänförligt till ventilatorer och produkter för ECMO-terapi i EMEA. Kvartalet avslutades dock med stark orderingång i främst Kina, som en följd av ökad spridning av Covid-19. Surgical Workflows orderingång ökade som en följd av positiv utveckling inom Digital Health Solutions och Infection Control. Den positiva utvecklingen i Nordamerika höll i sig.

Getinges negativa resultattrend fortsatte även under Q4. Rörelseresultatet blev 828 Mkr (1 112) medan rörelsemarginalen försämrades till 9,7% (13,9). Den lägre försäljningsvolymen, ofördelaktiga mixeffekter och ett generellt ökat kostnadstryck bidrog till lägre marginaler i kvartalet. Ökade produktivitetsförbättringar förväntas bli mer påtagliga när volymerna utvecklas mer positivt.

Ledningen bedömer att utmaningarna i försörjningskedjan och planerad kirurgi på sjukhusen kommer att finnas kvar och vara en utmaning även under 2023, men tror på en successiv förbättring senare under året. Getinges guidning är att intäkterna innevarande år förväntas växa med 2-5 % och det innebär att mitten av intervallet är något högre än konsensus som är en organisk intäktstillväxt på 2,6%. Det kan jämföras med de långsiktiga utsikterna om en årlig försäljningsökning justerat för valutaeffekter på 4-6%. Getinge avstår pga. av stor osäkerhet från att guida för rörelsemarginalutvecklingen.

Inför bokslutet räknade analytikerna med att Getinge efter ett tufft 2022 skulle lyfta rörelsevinsten med 14% under 2023.  Den prognosen tror vi kommer att bli svår att infria eftersom förhandlingarna med kunderna om prishöjningar, som ofta grundas på långa kundavtal för delar av verksamheten, tenderar att dra ut på tiden.

En positiv faktor är koncernens fria kassaflöde som är starkt och den finansiella positionen är fortsatt solid med en låg nettoskuld. Det gör att Getinge är bra rustade inför framtiden när marknaden väl blir bättre. EV/ebitda på våra prognoser för 2023 och 2024 är 9x respektive 8x. Getinge handlas till en rabattvärdering på cirka 10% mot den historiska nivån, jämfört med cirka 15% i samband med vår senaste uppdatering. Vi anser att en rabattvärdering i dagsläget kan vara motiverad beroende på försörjningsproblem, flera vinstvarningar i följd, samt att återhämtningen på marknaden drar ut på tiden. Bolaget måste börja leverera på sina förväntningar.

På lång sikt ser vi en god potential i aktien, men på kort sikt ser vi begränsad uppsida efter en rejäl kursuppgång sedan september 2022. Det är mot bakgrund av det som vi sänker rekommendationen till Neutral medan riktkursen trimmas till 270 kr (280). I medicintekniksektorn ser vi just nu en större uppsida i Elekta, som var en kandidat i årets ”vinnarnummer”.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson