Green Landscaping – Fortsätter att frodas

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2060 (30 augusti 2023)

GREEN | Small Cap | 63,2 kr | KÖP

Nettoomsättningen ökade under perioden april – juni med 32% till 1 495 Mkr, den organiska tillväxten uppgick till stabila +4%. Höjdpunkten var, emellertid, EBITA-marginalen som förbättrades med 1,1 procentenheter till 9,2%, vilket är en bra bit över det finansiella målet på 8%.

Det har varit en fin lönsamhetstrend i flera kvartal och sett över den senaste 12-månadersperioden uppgick EBITA-marginalen till 8,6%. Positiva bidragsgivare är bland annat det ganska nyligen tillkomna litauiska bolaget Stebule och den finska plantskolan Taimisto Huutokoski, som har en påtaglig del av sin årsförsäljning koncentrerad till vårmånaderna maj och juni.

Generellt utvecklas den underliggande efterfrågan planenligt. Behovet av bolagets tjänster är oberoende av det aktuella konjunkturläget och stöds snarare av makrotrender såsom urbanisering, befolkningstillväxt och tilltagande fokus på hållbara utemiljöer. Det gäller grönyteskötsel som till exempel gräsklippning eller trädbeskärning på våren/sommaren, samt diverse vintertjänster såsom snöröjning under de kallare månaderna av året.

Även dotterbolagen som är verksamma inom finplanering och anläggningsarbeten har en hög beläggning, som enligt vd Johan Nordström sträcker sig över hösten. Den direkta exponeringen mot den krisdrabbade bostadsmarknaden är begränsad, men man har noterat att några större anläggningsbolag (Peab?) har gett sig in i några anbudsförfarande på angränsade marknader. Hittills har det inte haft någon effekt på Green Landscaping, men det är givetvis viktigt att hålla ett öga på denna utveckling.

Som bekant är M&A en viktig del av koncernens strategi och i början av juni startade ännu ett intressant nytt kapitel i detta avseende. Med Schmitt & Scalzo förvärvades det första bolaget i Tyskland, en marknad som man har undersökt i två år. Den tyska marknaden är dubbelt så stor som den nordiska, men ledningen tror sig ha hittat stora likheter såsom fragmenteringen och de långsiktiga kundrelationerna där lokala företag utför arbeten till lokala kunder.

Nytillskottet Schmitt & Scalzo tillhandahåller underhålls-, finplanerings- och infrastrukturtjänster för utomhusmiljöer i delstaten Hessen och omsatte cirka 13 Meuro ifjol, med en vinstmarginal som översteg Green Landscapings egna. Med fokus på kvalitet och långa relationer med offentliga kunder anses Schmitt & Scalzo kunna bli en bra plattform för den vidare expansion i landet.

Som vanligt betalades köpeskillingen genom en kombination av kontanter och nyemitterade aktier. Konceptet har visat sig vara framgångsrikt, även om vinsten per aktie på kort sikt späds ut av det ökande antalet utestående aktier. Under de senaste fem åren har vinsten per aktie däremot stigit till 3,63 kr (12-månader rullande per den 30:e juni), vilket kan jämföras med 1,23 kr per aktie år 2018. Samtidigt är den finansiella ställningen robust och nettoskulden i förhållandet till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar ligger med 2,4x under målnivån på 2,5x (net debt / EBITDA, 12-månader rullande).

Q2-rapporten gör att vi känner oss stärkta i uppfattningen att bolaget i år når en omsättning kring 6 miljarder kr, vilket skulle vara nästan 25% mer än ifjol. Även om vi inte tror att EBITA-marginalen i Q2 är representativt för resten av året, så höjs vår lönsamhetsprognos för 2023 något.

Den goda operationella utvecklingen till trots har aktien trendat stadigt neråt sedan slutet av februari. På ett års sikt står kursen mer eller mindre oförändrad, vilket innebär att värderingen har kommit ner en bra bit. Dagens börsvärde justerad för nettoskulden uppgår till 11x det förväntade rörelseresultatet (EV/EBITA) och multipeln sjunker dessutom mot 10x gånger när vi tittar på 2024. Det framstår som mycket attraktivt för ett bolag som växer i en konjunkturstabil bransch, med positiv lönsamhetstrend och stabil finansiell situation.

Green Landscaping tillhör dessutom den gruppen av serieförvärvare som har ett bra track-record vad gäller integrationen av förvärvsobjekten och värdeskapandet för aktieägarna. Vi är fortfarande övertygade att placerarna kommer flockas tillbaka till den typen av bolag, när den värsta oron för ränteutvecklingen har lagt sig. Med en riktkurs på 95 kr upprepar vi vår köprekommendation.