Green Landscaping – Inget att klaga på
Förvånansvärt negativt blev mottagandet av utemiljöbolagets Q2-rapport som presenterades förra veckan.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2126 (1 september 2024)
KÖP | GREEN | Small Cap | 76,30 kr
Aktien har nämligen rasat med omkring 15% sedan dess, trots att verksamhetens utveckling under högsäsongen har varit stabil.
Den organiska tillväxten i perioden uppgick till 5%, jämfört med samma period ifjol, medan förvärvade bolag bidrog med ytterligare 6%. Totalt landade nettoomsättningen på 1 657 Mkr. Det är fortfarande så att dotterbolagen som verkar inom finplanering möter en mer intensiv konkurrens, eftersom flera anläggningsbolag söker sig till marknaden under en tid då deras traditionella marknad är svag. Dessutom finns en viss återhållsamhet bland kunderna, även om efterfrågan är förhållandevis konjunkturstabil. Icke desto mindre lyckades bolaget växa på en nivå som överstiger tillväxtmålet om 10%.
Även lönsamhetsmålet på 8% EBITA-marginal har överträffats igen, då rörelseresultatet (EBITA) förbättrades med 4% till 143 Mkr vilket innebar en marginal på 8,7%. Det var förvisso 0,5 procentenheter lägre än i motsvarande starka kvartal året innan och berodde framförallt på högre koncerngemensamma kostnader. På segmentnivå förbättrades marginalen något i Sverige (5,7%), medan Norge noterade en försvagning om två (2) procentenheter till 8,9%. Anledningen till detta var högre kostnader för kundanskaffning, samt en negativ mixeffekt.
Norge stod dock även för en av kvartalets höjdpunkter, nämligen att dotterbolaget Aktiv Veidrift säkrade ett stort kontrakt med Askers kommun och Drammens kommun för tjänster inom väg-, vatten- och avloppsanläggning, till ett totalt värde uppemot 570 Mnok. Tjänsterna är planerade att utföras löpande under uppemot åtta år. Såväl ordervärde som kontraktslängd är betydligt större än tidigare avtal. Koncernens totala orderbok uppgick vid slutet av juni till 7 985 Mkr, vilket motsvarar 1,3x omsättningen sett till de senaste 12 (rullande) månadernas utveckling.
Inom segmentet Övriga Europa noterades stora bidrag från förvärven i Tyskland och nettoomsättningen ökade i kvartalet med 66% till 268 Mkr. Organiskt växte försäljningen med 10%, bland annat drivet av en fortsatt stark utveckling i Litauen, medan flera av de finska bolagen kämpar med ihållande svag efterfrågan. EBITA-marginalen belastades av bidraget från de nytillkommande bolag och minskade med 5,3 procentenheter till 22,1%. Det är dock fortfarande långt över koncernsnittet och Övriga Europa står just nu för 27% av koncernens EBITA (12-månader rullande) men endast för 13% av nettoomsättningen.
Expansionen i DACH-regionen är dessutom långt ifrån över och i juli förvärvades ytterligare två tyska bolag, med sammanlagda intäkter på cirka 140 Mkr ifjol. Sedan första insteget på den tyska marknaden i juni förra året har man därmed etablerat en plattform som består av åtta bolag idag. Också ny i koncernen sedan juli är dessutom norska A. Markussen AS som omsatte runt 130 Mkr förra året.
Smolk i rapportbägaren var att kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -11 Mkr, till följd av påtagligt ökade kundfordringar vid kvartalets slut, medan inbetalningarna inkom först under juli månad. I kombination med det negativa kassaflödet från investeringsverksamheten har det ökat nettoskuldsättningen till 2,7x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, proforma 12-månader rullande). Därmed överstiger skuldsättningen koncernens finansiella mål på 2,5x, men vd Johan Nordström påpekar att man har en god marginal till kovenanten i finansieringsavtalet. Han ser dessutom ingen anledning att ändra sina planer att genomföra 8 till 10 förvärv under innevarande år. Hitintills i år har det blivit fem tillskott och ledningen är övertygad att det finns ett stort värdeskapande genom den aktiva M&A-agendan.
Vi håller med och ser caset i Green Landscaping fortfarande som intakt. Bolaget erbjuder en bra mix av stabil organisk- och förvärvsdriven tillväxt. De senaste dagarnas skarpa kursnedgång har därför återigen skapat ett bra ingångsläge i aktien, då börsvärdet justerat för nettoskulden har kommit ner till 10x det förväntade rörelseresultatet nästa år (EV/EBITA). Det framåtblickande P/E-talet (baserat på estimaten för 2025) ligger i dagsläget kring 16. På årets siffror får vi motsvarande multiplar till 12x (EV/EBITA) respektive 20 (P/E-tal)
Vi upprepar Köp med riktkurs 95 kr.
