Green Landscaping – På rätt spår

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2040 (17 maj 2023)

GREEN | Small Cap | 79 kr | KÖP

Q1 brukar säsongsmässigt vara lågsäsong för många av dotterbolagen, även om några har lukrativa kontrakt för snö- och halkbekämpning. Det som alla tjänster som koncernen erbjuder har gemensamt är att de behöver utföras oavsett var i konjunkturcykeln vi befinner oss i, vilket ger verksamheten en välkommen stabilitet.

Totalt ökade nettoomsättningen mellan januari och mars med 43%, jämfört med samma period ifjol, till 1 250 Mkr, då förra årets 11 nyförvärv bidrog med 33 procentenheter till tillväxttakten. Över lag har vintersäsongen varit i linje med ett normalår med undantag för norra Sverige, där snömängderna var högre än normalt. Det är just segmentet Sverige (56% av nettoomsättningen) som bidrog till den stabila lönsamhetsutvecklingen. Den svenska rörelsemarginalen (EBITA) förbättrades med 0,9 procentenheter till 8,1%, framför allt tack vare indexjusteringar som uppvägde ökade kostnader till följd av den höga inflationen.

På koncernnivå landade EBITA-marginalen på 6,9% (7,0), då Norge (40% av nettoomsättningen) tappade 6,1 procentenheter till 7,4%. Detta beror huvudsakligen på att de nyförvärvade bolagen har lägre marginaler än segmentet totalt. Dessutom har några av bolagen låg verksamhet under Q1 vilket leder till ett mer utpräglat säsongsmönster jämfört med tidigare år. Aktiviteten i landet är dock fortsatt hög och den organiska omsättningstillväxten uppgick till 20%.

Det yngsta och minsta segmentet Finland och Baltikum har fått ett ordentligt lyft genom tillskottet av UAB Stebule. Det litauiska bolaget bedriver verksamhet året om och har en omsättning och lönsamhet som är jämnare fördelad mellan kvartalen, jämfört med de finska innehaven. Deras verksamhet bedrivs endast till en begränsad del under vinterförhållanden, vilket syns bland annat i segmentets negativa EBITA-marginal på -9,8% i Q1 (-42,9%). Trenden är dock positiv och det är rimligt att anta att ledningen kring vd Johan Nordström kommer bygga en mer balanserad portfölj i takt med att fler bolag köps upp i regionen.

Han är fortfarande fast besluten att fortsätta sitt företagsbygge med hjälp av M&A. Glädjande nog är kassaflödet från den löpande verksamheten stark, vilket bidrar till en stabil finansiell situation av koncernen. Nettoskulden minskade i relation till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande) till 2,2x vid slutet av mars, vilket kan jämföras 2,3x 12 månader tidigare och det finansiella målet på 2,5x.

Bolaget har dessutom nyligen laddat bössan ytterligare genom ett utökat finansieringsavtal. Dessutom brukar förvärven delvis betalas med egna aktier. Vd Nordström upplever att många av konkurrenterna på förvärvsmarknaden håller idag en lägre profil, givet det högre ränteläget. Marknaden är fortfarande fragmenterad och Green Landscaping är en av de få större aktörerna. Å andra sidan är de svenska, norska, finska och litauiska marknaderna för finplanering och anläggning, skötsel och underhåll samt väg- och vintertjänster värda omkring 325 miljarder kr, varav den adresserbara marknaden beräknas vara värd omkring 105 miljarder kr. Förutsättningarna är alltså goda att man kommer kunna bygga vidare på sin imponerande track record under lång tid framöver.

Långsiktigt är det dessutom marknader som bör kunna visa tillväxt, oavsett makroekonomiska svängningar. Trender som urbanisering, befolkningstillväxt och en högre efterfråga på bättre utemiljöer och hållbarhet är tämligen uthålliga och vi gillar att den offentliga sektorn står för en bytande del av efterfrågan. För dessa kunder utgör kostnaderna som läggs på utemiljö endast en liten del av sina totala driftkostnader. Utöver det löper kontrakten över flera år.

Lite oroande är däremot ledningens kommentarer kring situationen inom finplanering och anläggning. Här genomförs olika projekt såsom landskapsarkitektur, markprojektering, anläggning mm. Under 2022 stod verksamheten för omkring 30% av koncernens nettoomsättning. Trots att man går in i högsäsongen med välfyllda orderböcker (>8 miljarder kr) är signalerna från kunderna tydligen mer osäkra inför hösten och vd Nordström säger att han följer utvecklingen noggrant.

Vi gör inga större förändringar till vårt scenario för 2023, där en helårsomsättning kring 6 miljarder och en EBITA-marginal nära målnivån på 8% utgör grundpelarna. Här ingår givetvis inte effekterna av nya M&A-aktiviteter. Efter en mycket bra start på året, har aktien handlats mestadels i sidled under de senaste veckorna. Börsvärdet justerat för nettoskulden motsvarar för tillfället runt 16x det förväntade rörelseresultatet (EV/EBIT) i år, och 15,5x om vi räknar på estimaten för 2024. Vi tror fortfarande på kurser kring 95 kr och upprepar därför vår tidigare köprekommendation.