Hanza - Känner avmattning och förvärvar

Hanza | First North | 16 kr

Underbart är dock som bekant kort. När Hanzas Q2-rapport publicerades bara fem dagar senare, var den inte fullt lika rolig läsning. Det mesta i rapporten var en besvikelse och därtill medgav bolaget att man hade känt av en avmattning i slutet av perioden, vilket fick aktien att tappa med som mest drygt 10%. Aldrig får man vara glad.

Även bortsett från avmattningen i slutet av perioden var tyvärr det mesta i rapporten ganska mediokert. Nettoomsättningen i kvartalet minskade om än bara marginellt till 505,6 Mkr (508) men då påverkades kvartalet ändå positivt av valutaeffekter på 8 Mkr. Därtill förvärvade Hanza den 31 januari finska Toolfac Oy med en årsomsättning om cirka 80 Mkr, vilket borde ha bidragit till tillväxt. Bolaget har visserligen som strategi att fasa ut kontrakt som inte är tillräckligt lönsamma och att växla kunder, och så har skett även detta kvartal. Dock får vi ändå gå tillbaka till 2016 för att hitta ett kvartal då försäljningen totalt minskar.

Med köpet av tyska Ritter lär ändå tillväxttappet i årets Q2 bli en parentes då det förvärvade bolaget omsätter cirka 450 Mkr med produktionsanläggningar i Tyskland och Tjeckien som kompletterar Hanzas existerande tillverkningskluster i Centraleuropa. Köpeskillingen uppgår till cirka 127 Mkr och består av en aktiedel på 3 miljoner nya aktier och en kontantdel på cirka 76 Mkr som finansieras via banklån. Den sammanslagna försäljningen för Hanza och Ritter skulle 2018 ha uppgått till cirka 2 260 Mkr med ett rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) om cirka 164 Mkr.

Även resultatutvecklingen var en besvikelse i kvartalet med ett försämrat rörelseresultat på 17,1 Mkr (21,7), motsvarande en rörelsemarginal på 3,4% (4,3). Kvartalsresultatet belastades då av kostnader av engångskaraktär på 2,2 Mkr (0) som avser det nya förvärvet, integration och avslutande kostnader för noteringen på Stockholmsbörsens Small Cap-lista, och skulle annars ha varit 19,3 Mkr, med en marginal på 3,8%.

I bolagets segment Norden ökade omsättningen något till 268,1 Mkr (262,1) medan rörelseresultatet före avskrivningar minskade till 19 Mkr (21,2), vilket ändå gav en marginal på 7,1% (8,1). På Övriga marknader minskade omsättningen med 3% till 238,5 Mkr (245,9), vilket sägs bero på kundväxlingen i enheten i Narva. EBITA minskade till 1,9 Mkr (4,4), motsvarande marginalen 0,8% (1,8).

Av erfarenhet vet vi att när en kontraktstillverkare börjar tala om avmattning är sannolikheten ganska stor att det kan bli betydligt värre och att det kan vara värt att dra öronen åt sig, även om Hanza själva inte anser sig vara speciellt konjunkturkänsligt. Anledningen att dra öronen åt sig minskar inte precis om bolaget samtidigt kommer med en ganska medioker rapport. Värderingen ser efter nedgången på rapporten definitivt billig ut men det kan också vara så att vi inte sänker våra prognoser tillräckligt. Inklusive Ritter och med tre miljoner fler aktier ser vinsten per aktie i år nu ut att hamna kring 1,40 kr, vilket skulle ge ett p/e-tal kring 11. Nästa år skulle vi skissa på en vinst kring 1,75 kr, vilket skulle ge att p/e-tal kring 9, men 2020 känns nu betydligt mer osäkert än tidigare och det är faktiskt inte längre bombsäkert att vinsten stiger alls, varför p/e-talet då istället skulle kunna stiga.

Vi väljer i detta läge att ta det säkra före det osäkra och tar hem den vinst kring 15 % som trots allt finns kvar efter nedgången på rapporten. Vi har svårt att se vad som skulle driva upp aktien den närmaste tiden och rekommendationen sänks därför till Avvakta (Köp) och riktkursen till 17 kr (20).