Här har marknaden tecknat in för mycket positivt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1812 (23 september 2020)

BRAV | Large Cap |104,1 kr |SÄLJ

Bravida levererar såväl specialisttjänster som helhetslösningar inom el, vs, ventilation, säkerhet, kyla, sprinkler, teknisk fastighetsdrift och kraft. Bolaget finns representerat på ett 160-tal orter i Sverige, Norge, Danmark och Finland och har stor riskspridning då ingen kund står enskilt för mer än 5% av den totala omsättningen.

Precis som i samhället i stort, har Bravidas verksamhet präglats av den pågående covid-19-pandemin. Dock har pandemins totala påverkan på verksamheten hittills varit oväntat begränsad. Endast ett fåtal arbetsplatser har varit stängda på grund av corona. Den delen som emellertid har drabbats hårdast är serviceverksamheten eftersom bolaget i många fall inte har haft tillträde till serviceobjekten på grund av försiktighetsåtgärder.

I de osäkra tider som uppstått i spåren av pandemin föredrar kunder att teckna serviceavtal och installationsprojekt med stabila leverantörer, vilket kan skapa goda affärsmöjligheter för Bravida. Historiskt har Bravida levererat en stabil lönsamhet med en god försäljningstillväxt även i sämre tider. Sedan 2015 har omsättningen vuxit från ca 12 till närmare 20 Mdr kr. Och förutsättningarna är ytterst goda på sikt att fortsätta resan med hjälp av en stark finansiell ställning.

Sex förvärv har genomförts under Q2 som på årsbasis tillför en omsättning på cirka 363 Mkr. Bravida har under en längre tid velat stärka sin närvaro inom den attraktiva VVS-marknaden i Nordjylland. Det har skett via tre förvärv av VVS-verksamheter i området, med sammanlagt 68 medarbetare och en total omsättning på 89 Mdkk.

Under det senaste kvartalet ökade koncernens nettoomsättning med 6% och uppgick till 5 382 Mkr (5 087). Den organiska tillväxten blev 3% och förvärven bidrog med 6% till tillväxten medan den försvagade norska kronan bidrog negativt med 3 procentenheter. Orderingången var något lägre än föregående år vilket helt beror på den lägre aktiviteten inom serviceverksamheten samt valutaeffekter.

Rörelseresultatet landade på 317 Mkr (274), vilket var drygt 50 Mkr bättre än marknadens estimat. Resultat per aktie summerade till 2,14 kr (1,87). EBITA-marginalen ökade till 5,9% (5,4). Marginalerna förbättrades i Norge, Danmark och Finland. Därmed har åtgärdsprogrammen i Norge samt Finland och färdigställandet av några gamla problemprojekt gett stöd för lönsamheten.

Bravida har en hög exponering mot service som bör stabilisera verksamheten i mer oroliga tider. Vi tror att corona kommer att tynga Bravidas verksamhet via temporära stängningar av byggen och ökad osäkerhet i marknaden, men i mindre omfattning än vad vi tidigare räknat med. Ledningens bedömning för de närmaste kvartalen är en fortsatt stabil installationsverksamhet och en successiv normalisering inom serviceverksamheten.

Styrelsen beslutade nyligen att återinföra förslaget om utdelning om 2,25 kr per aktie och kalla till en extra bolagsstämma i slutet av oktober för att besluta om utdelningen. Detta innebär att man kommer att återbetala det permitteringsstöd som företaget erhållit i Sverige relaterat till Covid-19-pandemin. Detta spås få en negativ resultateffekt för 2020 på cirka 8 Mkr.

Efter Q2-rapporten har vi inte gjort några större prognosförändringar. På årets prognos handlas aktien till ett P/E-tal på omkring 23. På nästa års estimat handlas Bravida till P/E-tal om ca  21. Trots att Bravida förtjänar en viss premievärdering på grund av en stor stabil verksamhet inom underhåll och service ser vi dagens värdering som lite väl hög. Vi tror dessutom att marknaden redan tecknat in mycket positivt i dagens värdering. Därför sänker vi rekommendationen till Sälj (Avvakta/Behåll) med riktkurs 90 kr (70).