Haypp Group – Levererar planenligt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2047 (25 juni 2023)

HAYPP | First North | 39,8 kr | KÖP

Enligt den senaste statistiken, ökade försäljningen under de första fem månaderna i år med 43%, jämfört med samma period ifjol, medan Svensk Handels e-handelsindikator minskade med 7%.

Den positiva trenden syns även i Haypps senaste kvartalsrapport som presenterades i början av maj. Återförsäljaren av snus och tobaksfritt snus ökade sin nettoomsättning mellan januari och mars med 22% till 781 Mkr. Den största tillväxtdrivaren var återigen kategorin nikotinpåsar som visade en volymökning om 41%. Under kvartalet stod nikotinpåsar för 45% av koncernens totala volym.

Trenden är tydligt uppåtriktad, då nikotinpåsar växer starkt både i Europa och USA. Anledningen är den växande kunskapen om de bytande hälsofördelarna jämfört med cigaretter. Bolaget lanserar dessutom regelbundet förbättrade produkter, vilket driver tillväxten ytterligare. Utöver nikotinpåsar har man till exempel i Storbritannien lanserat så kallade vapes, dvs e-cigaretter, vilket har tagits emot väl av konsumenterna.

Trots fortsatta tillväxtinvesteringar ökade det justerade rörelseresultatet (EBIT) i kvartalet med 29% till 18,2 Mkr, vilket innebar en marginal på 2,3% (2,2). Därmed är den positiva trenden även i detta avseende intakt, vilket talar för verksamhetens skalbarhet. Hittills har man inte upplevt några större prishöjningar från leverantörsidan. Dessutom är exponeringen mot högre logistikkostnader begränsad, då dessa står för mindre än 10% av nettoomsättningen. Vägen mot det finansiella målet om en hög ensiffrig justerad EBIT-marginal må verka lång, men hittills ser vi ingen anledning att tveka på ledningens förmåga att nå dit.

Inom Core Markets, som står för drygt 80% av omsättningen, har man för tillfället en rörelsemarginal före av- och nedskrivningar (EBITDA) på 8,2%. Här ingår Sverige och Norge som är relativt mogna marknader. Inom Growth Markets var motsvarande marginal -11,9% vilket dock redan är betydligt bättre än de -18,1% man uppvisade i Q1 2022. Förlusten är relaterad till pågående tillväxtinvesteringar och de relativt höga fasta kostnaderna jämfört med den nuvarande volymnivån.

Lite oroande nyheter kom för några veckor sedan från Norge, där den lagstiftande församlingen ”Stortinget” röstade för en ny nationell tobaksstrategi, som bland annat syftar till att förbjuda tobaksförsäljning på nätet. Anledningen är den dramatiska ökningen av snusanvändningen i landet de senaste åren. Enligt bolaget själv kommer lagförslaget dock sannolikt förbjuda den internationella försäljningen av tobaksprodukter, aktörer som säljer i Norge via norskt bolag (såsom Haypp) bör då kunna fortsätta som tidigare.

Osäkerheten kring Norge är i värsta fall bara ett litet hack i kurvan för Haypps del, då den globala marknaden för nikotinpåsar och snus befinner sig i stark medvind. Fördelarna jämfört med cigaretter är bevisade och det finns inget som tyder på att transformationen av kundbeteende skulle stoppas i närtid. Den relevanta marknaden spås öka i värde från 27 miljarder kr år 2022 till 60 miljarder kr år 2025. Tillsammans med ett fortsatt skifte mot allt mer e-handel, ska det leda till en omsättning för Haypps del på minst 5 miljarder kr år 2025.

För att möjliggöra den typen av tillväxt planerar ledningen att även fortsättningsvis investera i teknologi, logistik och datainfrastruktur. Positivt í detta fall är att bolaget klarar att finansiera sina tillväxtsatsningar ur egen ficka, tack vare ett positivt kassaflöde från den löpande verksamheten. Balansräkningen är dessutom i gott skick och vid slutet av mars uppgick nettoskuldsättningen till låga 24% (net debt / equity).

Till casets attraktionskraft bidrar även det faktum att nikotinprodukter har visat sig motståndskraftiga i sämre ekonomiska tider. Konsumenten brukar istället leta sig till andra nikotinprodukter med lägre priser. I detta sammanhang kan vi konstatera att nikotinpåsar kostar bara en bråkdel av cigaretter på grund av den lägre skattebördan som i sin tur beror på den lägre hälsorisken.

Vi håller fast vid vårt scenario där vi räknar med en omsättning kring 3,1 miljarder kr i år, samt fortsatta lönsamhetsförbättringar. Aktien har utvecklats väl sedan vår senaste genomgång i mars (Newsletter 2027) och kursen står idag drygt 20% högre. Värderingen är dock fortsatt attraktivt med ett p/e-tal som sjunker snabbt från 22 till 10 om vi räknar på 2023-, respektive 2024-års estimat. Vi upprepar därför både vår köprekommendation och riktkurs (45 kr).