Haypp Group – Rökfri snabbväxare

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2008 (15 januari 2023)

HAYPP | First North | 28,9 kr | KÖP

Det amerikanska tobaksbolaget Philip Morris betalade en saftig premie för att komma åt den svenska snusjätten och på så sätt driva på sin rökfria tillväxtstrategi. Branschen befinner sig nämligen i en övergång från brännbara tobaksprodukter såsom cigaretter till så kallade ”riskreducerade produkter”, dvs snus och nikotinpåsar.

Framför allt de sistnämnda blir alltmer populära, dels på grund av hälsoaspekter men även tack vare en större användarvänlighet. Påsarna kan konsumeras diskret var man än befinner sig utan att påverka omgivningen. Till skillnad från tobakssnus missfärgar nikotinpåsar dessutom inte tänderna och eftersom de inte innehåller någon tobak är de därför inte heller förbjudna inom EU, vilket gör att den adresserbara marknaden (TAM) är omfattande.

Nu när Swedish Match är borta finns det endast ett bolag kvar på den svenska börsen, om man som placerare vill ha exponering mot tobaksfritt nikotinsnus. Den onlinebaserade återförsäljaren Haypp grundades år 2009 och börsnoterades under hösten 2021. Med verksamhet i Sverige, Norge, Schweiz, USA, Tyskland och Storbritannien är bolaget på väg att omsätta kring 2,5 miljarder kr år 2022 och befinner sig därmed i en stark expansionsfas.

Fokus ligger främst på nikotinpåsar som alltså säljs online och man erbjuder ett brett sortiment av varumärken från alla leverantörer inom kategorin genom olika e-handelsplattformar, där den största är svenska snusbolaget.se. Utöver produkterna erbjuder man marknadsförings- och lanseringsfunktioner för sina leverantörer, samt insikter om kundbeteende utifrån den egna transaktionsdatabasen.

På huvudmarknaderna Sverige och Norge har bolaget en marknadsandel på cirka 85%, i övriga Europa och USA är det runt 30% respektive 55%. Nyckeln till framgången är en kontinuerlig förbättring av erbjudandet till både kunder och leverantörer och under de senaste åren har man satsat betydande resurser för att göra den skräddarsydda tekniska infrastrukturen mer skalbar.

Investeringar har även gjorts inom logistiken, såsom det nya automatiserade lagret som förbättrar kundernas shoppingupplevelse genom kortare ledtider och lokalanpassade ”last mile solutions”. 2021 öppnades dessutom ett nytt tredjepartslager i Denver, USA. Landet är en viktig tillväxtmarknad för bolaget, tillsammans med utvalda europeiska länder såsom Storbritannien, Tyskland, Österrike och Schweiz. Sammanlagt står dessa hittills för cirka 17% av koncernens totala omsättning.

Tillväxten inom segmentet ”Growth markets” är hög och uppgick till nästan 60% under de första nio månaderna av 2022. För koncernen som helhet ökade nettoomsättningen med 13%, jämfört med samma period året innan, till 1 898 Mkr. Tillväxttakten tyngdes av den norska marknaden, som tillsammans med Sverige utgör segmentet ”Core markets”. Dessa är betydligt mer mogna och i Norges fall kämpade man förra året i motvind till följd av tuffa Covid-19-jämförelsetal. Situationen har, emellertid, stabiliserats under årets gång och mot slutet av det Q3 var försäljningen mer eller mindre oförändrad. Tack vare en fortsatt stark trend i Sverige uppgick försäljningstillväxten inom ”Core markets” trots allt till 7,2%.

Trots fortsatta tillväxtinvesteringar i både plattformen och organisationen visar Haypp en positiv lönsamhetstrend, vilket är ett glädjande bevis på affärsmodellens skalbarhet. Den justerade rörelsemarginalen (EBIT) ökade under perioden januari – september 2022 med 0,4 procentenheter till 2,2%. På medellång till lång sikt vill ledningen kring vd Gavin O'Dowd nå en hög ensiffrig justerad EBIT-marginal. Hittills har man endast haft en begränsad negativ effekt från det allmänna inflationstrycket och mindre prishöjningar från leverantörerna har motverkats av konsumenternas allt större intresse för säkrare nikotinalternativ.

Gynnsamt i sammanhanget är även den regulatoriska utvecklingen på flera tillväxtmarknader och ledningen tror på en fortsatt stark organisk tillväxt. År 2025 vill man omsätta minst 5 miljarder kr, vilket skulle motsvara en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på 22%. Man räds inte heller den annalkande lågkonjunkturen, dels eftersom nikotinprodukter har historiskt visat motståndskraft i tuffa tider, dels då nikotinpåsar säljs till en bråkdel av det vad cigaretter kostar.

Haypp-caset erbjuder alltså en mix av flera intressanta faktorer. Verksamhetens skalbarhet och kapitalsnålhet är lika attraktiv som den ledande positionen i en strukturell växande, ocyklisk bransch. Dessutom är balansräkningen stark med en nettoskuldsättningsgrad på låga 13% vid slutet av september. Den goda förväntade organiska tillväxten lär därför sannolikt kompletteras med utvalda tilläggsförvärv framöver.

Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde cirka 9x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Multipeln sjunker mot 6 om vi lyfter blicken mot 2024. Fortsätter bolaget på den inslagna vägen kan aktien mycket väl stå i 45 kr om 12 månader. Vi noterar att även konkurrenten Madhat verkar imponeras av Haypps resa, eftersom den köpte en post på nästan 6% av kapitalet i mitten av november.