Hexagon – Stabil lönsamhet
Mätteknikbolaget Hexagon levererade en något svagare rapport än väntat för Q1. Sett med facit i hand tycks det ha varit ett korrekt beslut att sänka rekommendationen (från Köp till Neutral) när det senast begav sig (Newsletter 2099).
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2109 (5 maj 2024)
NEUTRAL | HEXA B | Large Cap | 115,9 kr
Den organiska försäljningen ökade i Q1 med 3% vilket var lite lägre tillväxt än marknadens förväntningar på 5%. Utfallet innebar att det var den svagaste tillväxttakten i ett kvartal sedan Q4 under covidåret 2020. Tillväxttakten återspeglar en svagare efterfrågan inom byggsektorn i både Europa och Kina samt en fortsatt gradvis avmattning av den bredare ekonomin som pågick under 2023. Tillväxten i mjukvaruportföljen bidrog starkt och motverkade nedgången hos divisionen Geosystems som historiskt rapporterat höga marginaler.
Efterfrågan på marknaden är skiftande. Geosystem hade en negativ organisk försäljningstillväxt på -2 % från svagare byggmarknader, i synnerhet inom EMEA. Kina rapporterade god tillväxt på grund av gynnsamma jämförelsetal från tidigare år. Byggmarknaden i Kina är dock fortsatt svag. Övriga divisioner hade en positiv organisk försäljningstillväxt.
Autonomous Solutions utmärkte sig i Q1 som den starkaste divisionen. 8% tillväxt var starkt, vilket även gäller rörelsemarginalen som förbättrades med 2,1 procentenheter till 35,2%. Gruvindustrin är den största kundkategorin för divisionen som erbjuder lösningar för positionering och navigering. Tillväxten var stark i EMEA med hög efterfrågan på lösningar för flyg och försvar. Safety, Infrastructure & Geospatial (SIG) visar åter positiv tillväxt och god lönsamhet efter flera kvartal då Hexagon avvecklat olönsamma kontrakt. Justerad rörelsemarginal uppgick till 20,8% (18 %). Tidigare besparingsåtgärder är en viktig faktor för att försvara marginalen.
Regionmässigt ökade försäljningen i Kina organiskt med 5% under det senaste kvartalet, men föll med 1% organiskt i Västeuropa. I Nordamerika, Hexagons enskilt största marknad, steg försäljningen med 5% organiskt.
Koncernens rörelseresultat var i det närmaste oförändrat på 335,9 Meuro (328,4) med en rörelsemarginal om 25,8% (25,6). Rationaliseringsprogrammet bidrog med besparingar om 29 Meuro i perioden. Det operativa kassaflödet före poster av engångskaraktär förbättrades till 219,4 Meuro (141,5).
Ledningens utsikter på kort sikt är fortsatt skiftande marknader. Efterfrågan från byggindustrin kommer att stabiliseras under 2024 och gradvis förbättras därefter. Stockpicker prognostiserar sedan tidigare en organisk tillväxt på 5-6% under 2024-2026, i linje med målet på 5-7% per år fram till 2026.
Hexagon gynnas av flera viktiga trender som ökad industriautomation samt global omflyttning av produktionskapacitet. Desto mer innovativa och mjukvarucentrerade produkter Hexagon lanserar ju mer stiger marginalen. Kina, som är en viktig marknad för Hexagon, har fortsatt sina utmaningar. Både avseende nivån på infrastrukturinvesteringar samt en svag bostadsbyggnadsmarknad. Detta är dock till viss del inprisat i dagens värdering om ett P/e-tal om 22 för innevarade års vinstprognos.
Vi räknar med att kassaflödet kommer att förbättras ytterligare när alla omstruktureringskostnader är tagna och får fullt genomslag. Balansräkningen är fortsatt stark och Stockpicker tror att bolagsförvärv kan åter ta fart framöver. Trots det förblir vi neutrala till Hexagon beroende på svaga marknader inom flera av koncernens divisioner. Riktkursen om 130 kr kvarstår.
