Hexicon – Andrum

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2045 (11 juni 2023)

HEXI | First North | 0,709 kr | CHANS

Vi har länge flaggat för att Hexicon kommer att behöva genomföra kapitalresningar och att möjligheten till bestående positivt kassaflöde sannolikt ännu ligger mycket långt fram i tiden, samtidigt som läget på aktiemarknaden inte varit vidare gynnsamt för större kapitalresningar i mindre bolag.

I januarianalysen påpekade vi att det har blivit allt tydligare att kassapåfyllnad snart kommer att bli nödvändig och menade att en kapitalanskaffning är oundviklig i det expansiva skede bolaget befinner sig. Vidare ansåg vi att risknivån fortfarande var hög i nuvarande kapitalkrävande fas, där det ännu är mycket långt till eventuella bestående positiva kassaflöden och vinster. Vi bibehöll dock vår spekulativa köprekommendation.

Sedan dess har dessvärre ingen förbättring skett vad gäller marknaden för kapitalanskaffningar i liknande bolag, snarare tvärtom, samtidigt som bolagets verksamhet planenligt blöder pengar och det börjat eka riktigt tomt på kassakistans botten. Q1-rapporten häromveckan förtydligade detta ytterligare.

I samband med Q1-rapporten kunde Hexicon dock meddela att en långsiktig finansieringslösning kommit på plats. Hexicons dotterbolag Hexicon Holding har ingått ett utvecklingsfinansieringsavtal om upp till 45 Meur med Glennmont Partners som långivare. Glennmont är en av Europas största fondförvaltare, vilken helt fokuserar på investeringar i infrastruktur för ren energi. Likviden ska användas för att finansiera utvecklingen av Hexicons projektpipeline och genomföra förtida återbetalning av bolagets utestående konvertibellån. Enligt Hexicon ska lånefaciliteten möjliggöra att optimera värdeskapandet av bolagets projektpipeline och tillhandahålla långsiktig finansiell flexibilitet. Hexicon bedömer att avtalet ger den finansiella flexibilitet, som behövs för att på ett effektivt sätt utveckla bolagets projektpipeline och optimera avyttringen av valda projekt vid bästa möjliga tidpunkt och på bästa möjliga villkor.

För Glennmonts del anser man att utvecklingsfinansieringsavtalet har potential att ge dess kunder ett stort värde genom exponering mot en kritiskt viktig sektor, och genom att utveckla lovande tillväxtmarknader tillsammans med vad man ser som en väletablerad utvecklare i Hexicon. Glennmont Partners är en av Europas största fondförvaltare som uteslutande fokuserar på investeringar i infrastruktur för ren energi. Företaget reser långsiktigt kapital för att investera i alternativa kraftproduktionsprojekt, såsom vindkraftparker, kraftverk drivna av biomassa, solparker och småskaliga vattenkraftverk. Glennmont är helägt av den globala kapitalförvaltaren Nuveen, ett TIAA-företag med ca 1,1 biljoner usd i tillgångar under förvaltning.

Av lånet om maximalt 45 Meur ska upp till 35 Meur användas för att finansiera utvecklingen av Hexicons projektpipeline medan upp till 10 Meur ska användas för allmänna företagsändamål och för att återbetala de utestående konvertibellånen i sin helhet. Vad gäller villkoren har lånet en fast årlig ränta, som betalas i händelse av försäljning. Dessutom med en icke offentliggjord bestämmelse om en enligt Hexicon ”väl avvägd vinstfördelning” om vissa projekt uppnår värderingar i linje med uppsatta mål. Full återbetalning ska ske på förfallodagen den 31 maj 2029, men med en möjlighet till förlängning. Hexicon å sin sida har möjlighet att, helt eller delvis och vid valfri tidpunkt, genomföra förtida återbetalning av lånet. Hexicon Holding är låntagaren med Hexicon som garant. Vidare är lånen säkerställda av aktierna, inklusive all egendom och andra rättigheter hänförliga till aktierna, i Hexicon Holding (som äger Hexicons intressen i TwinHub, AvenHexicon, MunmuBaram, Freja Offshore och Mareld Green Energy AB), som pantsatts av Hexicon till Glennmont.

Det finns anledning att fundera på exakt vilka villkor som gäller för räntor och den ”väl avvägda” vinstfördelningen. Sannolikt har Glennmont med sin förhandlingsposition i nuvarande läge kunnat förhandla till sig förmånliga villkor. Det är mindre troligt att Hexicon kommit särskilt förmånligt undan. Samtidigt gäller det att komma ihåg att för konvertibellånen uppgår räntan till 12% per år och att Hexicon själva har i en intervju med Nyhetsbyrån Direkt beskrivit avtalet som ekonomiskt mer fördelaktigt än konvertibellånen. Enligt samma intervju har särskild vikt lagts vid att låneavtalet möjliggör att värdeutveckla projekt längre och till potentiellt högre värderingar, samt låter bolaget vara mer flexibla i när det säljer.

Även om avtalet ifråga sannolikt tar bort en god del av potentialen för Hexicons aktieägare, innebär det också att bolaget kan undvika en riktigt smärtsam nyemission i ett för liknande bolag närmast omöjligt läge på marknaden. Utan vetskap om exakta villkor i låneavtalet menar Stockpicker därför att, i det trängda läge bolaget befinner sig utgör avtalet trots allt en möjlighet till andrum, mer långsiktigt tänk och mindre oro på marknaden.

Kapitalförbränningstakten i Hexicon, det allt tuffare marknadsläget för mindre framtidsbolag med stort kapitalbehov samt det faktum att låneavtalet med stor sannolikhet innebär att Hexicon måste dela med sig en hel del, gör sammantaget att vi initialt drar ned riktkursen till 1,50 kr (2,50). Samtidigt ser vi betydande utrymme för en uppstuds i aktien framöver när arbetsro infinner sig och bolaget kan fokusera på värdeskapande utan behov av en plötslig stor nyemission, samtidigt som den våta filt över aktien som finansieringsfrågan utgjort torde klinga av.

Den spekulativa köprekommendationen förnyas således.