HMS Networks - Kursrusning på rapport

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2016 (12 februari 2023)

HMS | Mid Cap | 411 kr | NEUTRAL

Rekommendationen visade sig också bli bra med en avkastning på drygt 20% på bara en månad.

När vi därefter åter tittade på aktien i december tyckte vi inte att kurspotentialen längre var tillräckligt bra utan behöll vår riktkurs på 350 kr. Sedan dess har nu även Q4-rapporten presenterats och visade sig på flera sätt vara betydligt bättre än vi räknade med, även om det också fanns ett och annat frågetecken. Rapporten fick dock aktien att rusa nästan 15% till närmare 400 kr bara på rapportdagen och ha fortsatt uppåt, vilket därmed innebär att vi tog hem vinsten i november för tidigt (aktien lämnade Top Picks). Sådant kan man dock bara veta med facit i hand.

I rapporten kom nettoomsättningen in på rekordnivåer efter en ökning med 34% till 764 Mkr (571), vilket gjorde att omsättningen på helåret på 2 506 Mkr (1 972) kom in ungefär 6% bättre än vi hade räknat med. Justerat för valuta och förvärv var den organiska tillväxten 22% i kvartalet och 17% på helåret. Bidragande till den förbättrade tillväxten i Q4 var att HMS lyckades hantera komponentförsörjningsproblemen bättre än väntat och därmed successivt har kunnat förbättra även leveranskapaciteten.

Nya rekordnivåer var det även på resultatsidan med ett rörelseresultat på hela 192 Mkr (109), motsvarande en rörelsemarginal på 25,1% (19,2). Även detta var klart över våra förväntningar och fick rörelseresultatet på helåret att bli cirka 10% högre än vår prognos. Prisökningar gjorda under 2022 gjorde att bolaget kunde kompensera för kostnadsökningar på komponenter och insatsvaror. Bolaget gör fortfarande en del inköp på spotmarknaden till signifikant högre kostnad än en mer normal prisbild men behovet av dessa inköp minskar nu successivt för varje kvartal. Efter ett par kvartal av svagare kassaflöde förbättrades även det i sista kvartalet, vilket har sänkt nettoskulden till bara 300 Mkr. Det ger betydande muskler för förvärv kommande år.

Vissa tecken finns ändå på att efterfrågan har börjat bromsa in. På helåret steg orderingången med 21 % där en ganska stor andel av tillväxten beror på tidigarelagda order från kunder som vill säkra framtida leveranser i en svårbedömd marknad. I Q4 steg dock orderingången bara med 3% till 718 Mkr (699) och då stod ändå andelen kunder som tidigarelade order som en konsekvens av långa leveranstider i marknaden och fortsatt osäkerhet kring försörjning av halvledare, för cirka 85 Mkr av detta. Organiskt var också orderingången ner 1%. Det var visserligen något bättre än i Q3 då orderingången steg med 1% men var ner 11% organiskt. Samtidigt är det en tydlig signal om att tillväxten nu mattas. Vid årets slut hade dock HMS en orderbok på 1,4 miljarder kr, vilket kommer att hålla omsättningen uppe under 2023.

Vi gillar och har alltid gillat HMS som är ett superkvalitetsbolag. Det enda kruxet med aktien är nästan alltid att värderingen är hög oavsett konjunkturläge. När vi höjde rekommendationen till köp i oktober i fjol när kursen låg under 290 kr var tidpunkten dock ett undantag då värderingen var påtagligt lägre än på länge. Nu har aktien avancerat upp mot drygt 410 kr, och därmed har vi svårt att se att det är fortsatt köpläge annat än på lång sikt. P/e-talet ser nu ut att åter ligga kring 36–37 i år och kanske 31 nästa år, vilket är relativt i linje med den historiska värderingen. Vi går också högst troligt mot en lågkonjunktur eller eventuell recession, vilket gör det svårt att motivera mycket högre kurser. Det som skulle kunna trigga högre nivåer är nya större förvärv som faktiskt inte är osannolika med nuvarande låga nettoskuld.

Vi lämnar rekommendationen neutral men höjer riktkursen till 400 kr (350).