Hoist – Köp dippen
Hoist Finance är verksamt i 12 länder i Europa. Genom närvaron på sina sex största marknader täcker företaget 80% av den europeiska marknaden för icke-säkerställda förfallna lån.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1861 (11 april 2021)
HOFI | Mid Cap | 33,88 kr | KÖP
För inte så länge sedan (Newsletter 1856) ställde vi oss positiva till bolagets aktie som då betalades till 40,80 kr. Idag ligger kurser omkring 34 kr vilket gör att tajmingen kanske inte var den allra bästa. Är synen på bolaget trots det intakt?
Båda ja och nej. Kursfallet beror på att bolaget i slutet av mars meddelade om en nedskrivning av det bokförda värdet på sina låneportföljer med 350 Mkr. För Q1 väntas resultatet före skatt uppgå -250 Mkr. Den legala inkasseringen, som står för 25% av Hoist totala inkassering, har påverkats negativt av stora förseningar inom rättssystemen och domstolarna. Detta är speciellt tydligt i Storbritannien och Spanien. Dessa förseningar innebär en ökad risk att framtida inkassering reduceras eller försenas avsevärt. Därför görs en negativ revidering av den beräknade återstående inkasseringen. Antalet legala fordringar och dess karaktär har inte förändrats, men bolaget intar en försiktig hållning avseende de finansiella effekterna som förseningarna kan orsaka.
Förutom förseningar i domstol finns det fortsatta operationella utmaningar för verksamheten i Spanien. Inkasseringsnivån i Spanien under Q1 uppgår till cirka 70%, samtidigt som övriga marknader förväntas inkassera i linje med, eller bättre än sina respektive aktiva prognoser.
Covid-19 har minskat inkasseringen, men också marknaden för köp av kreditstockar. Förra årets volymer var bara en tredjedel jämfört med toppnivån 2015. En normalisering till de senaste årens nivå och inkassering från lägre volymer 2020 kan flerdubbla volymerna som kommer ut på marknaden senare i år.
Myndigheterna i EU vill att banker och kreditinvesteringsbolag ska hjälpa till att städa upp banksektorns problemkrediter. Som vi nämnde i vår senaste uppdatering finns det uppgifter om att EU vill införa mer förmånliga regelverk för branschen eftersom problemkrediter bör öka i spåren av pandemin. Så snart bankerna börjar avyttra sina förfallna fordringar kommer Hoist att återgå till tillväxt. Det är dock inte lika lätt att driva in pengar i länder såsom tex Spanien om man jämför med Sverige.
Hoist kostnadsbesparingsprogram levererar enligt plan och bolagets digitala utveckling fortsätter. Kostnadsnivån har förbättrats och självbetjäningsnivån uppgår till cirka 20%. Den digitala självbetjäningsnivån drivs främst av förbättringar i Frankrike, Tyskland och Polen. Ledningen bedömde i samband med vinstvarningen att de totala kostnaderna i Q1 kommer att uppgå till 575 Mkr.
Vi sänker prognosen över köpta kreditportföljer med omkring 500 Mkr för 2021 beroende på att ökade volymer på marknaden dröjer lite. Det beror även på att Hoist fokuserat på sin kapitalposition, samt att säljarna varit mer avvaktande. Efter vinstvarningen har vi sänkt våra prognoser för 2021 och lämnat dessa oförändrade för 2022. Aktien handlas på nästa års vinstprognos till P/E-tal om ca 8, vilket är en låg värdering. Dock omringas våra estimat av högre prognososäkerhet som en konsekvens av löpande nedskrivningar de senaste kvartalen.
Trots missräkningen i Q1 ser vi alltjämt aktien som ett intressant långsiktigt case att plocka upp i en kurssvacka. Det har tidigare varit lönsamt att köpa aktien på rekyler i samband med negativa nyheter. Dock gäller det att ha tålamod. Köprekommendationen kvarstår medan riktkursen filas ned till 41 kr (50) som en följd av ökad osäkerhet och höjd riskpremie..
