Home Depot Kvalitet rakt igenom
Byggvaruhusen tillhörde de stora coronavinnarna när människor världen runt blev tvungna att hålla sig hemma och valde att investera i bygg- och renoveringsprojekt. Årets skenande inflation och stigande räntor har dock skapat en utbredd oro för att festen kan vara över för den här gången.
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 23 (19 december 2022)
KÖP | HD | USA NYSE | 320,48 USD
Världens största byggvaru-huskedja är amerikanska Home Depot som grundades år 1978 och omsätter över 150 miljarder USD idag. Bolaget har fler än 2300 varuhus i framförallt USA, men även i Kanada och Mexiko. Erbjudandet omfattar allt man kan önska sig som DIY-kund (”gör det själv”), men även som professionell byggentreprenör. Dessutom har man den största installationstjänsten i branschen för så kallade ”Do-It-For-Me”-kunder. Givetvis har bolaget även investerat i en egen e-handelsplattform och de senaste åren har andelen av omsättningen som genereras online ökat från 9,3% år 2019 till 13,7% i fjol.
Home Depot tillhör en illuster krets av kvalitetsbolag som har lyckats öka omsättningen, vinsten och utdelningen tio år i sträck. 7,8 miljarder USD i rörelseresultat (EBIT) år 2013 ser ut att bli 23 miljarder i år, utdelningen har under perioden ökat från 1,16 USD till 7,6 USD per aktie. Ledningen kring vd Ted Decker har dessutom fortsatt stora ambitioner: Om-sättningen ska stiga till 200 miljarder USD och bolaget ska vara branschledande vad det gäller avkastning på det investerade kapitalet (ROIC).
Bedömningen är att värdet av den totala adresserbara marknaden i Nordamerika överstiger 900 miljarder USD, så omsättningsmålet fram-står som ganska realistiskt. Med en ROIC på 44,7% förra året ligger man även i detta avseende bra till.
Anledningen till varför man hela tiden lyckas utöka sina marknadsandelar är bland annat ett starkt erbjudande av relevanta varumärken, varuhus på strategiskt viktiga lägen, stort fokus på leveranskedjan och på senare tid även förmågan att kombinera det digitala med den reala shoppingupplevelsen. Positivt är dessutom mottagandet av den egna appen, som lockar med specialerbjudanden och skapar en gradvis stigande engagemangsnivå bland kunderna.
Inte konstigt alltså att vd Decker är full av själv-förtroende och optimistisk till att kunna nå en omsättnings-tillväxt i jämförbara enheter om 3% i år, samt en EBIT-marginalförbättring om 0,2 procentenheter till 15,4%. Hit-tills har efterfrågan nämligen visat sig vara relativt mot-ståndskraftig, trots bekymren i makroekonomin.
Ledningen tror tvärtom att fastighetsmarknadens till-tagande motvindar kan vara gynnsamma för den egna verksamheten, då människor har svårare att byta bostad och istället fokuserar mer på sin befintliga. Under de första nio månaderna av det brutna räkenskapsåret 2022 (mars- februari) har omsättningen ökat med sammanlagt 5,3%, jämfört med samma period ifjol, till 121,6 miljarder USD. EBIT ökade samtidigt med 5,9% till 19,3 miljarder USD.
Givet den goda operationella utvecklingen är balans-räkningen i bra skick med en nettoskuld i relation till det förväntade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande) på om-kring 1,45x. Den finansiella policyn är mycket aktieägar-vänlig och förutom regel-bundna utdelningshöjningar, köper man även tillbaka egna aktier för flera miljarder USD.
Givetvis saknas det inte risker. Till exempel gynnas många amerikaner fortfarande av relativt höga värden på sina bostäder. Det gör det hittills möjligt att öka belåningen för eventuella nya investeringar i hemmet, och ger en psykologisk trygghet att få en bra avkastning på sådana investeringar. Det kan ändras om fastighetspriserna skulle rasa på allvar och den stundande lågkonjunkturen visar sig bli riktigt allvarlig.
Att tillväxttakten för DIY- och byggprojekt kommer ned är dock ingen konstighet efter de stora uppgångar vi såg under pandemin. Icke desto mindre talar mycket för att Home Depot kommer kunna öka vinsten även under 2023. Det bör vara rimligt att anta att inflationstrycket lättar så småningom och kostnaderna för t.ex. virke har redan börjat komma ner. Långsiktig är bilden ännu ljusare. Samtidigt har aktien sjunkit med drygt 20% hitintills i år, vilket gör att värderingen har sjunkit under sin historiska snittnivå.
Baserad på nästa års estimat uppgår P/E-talet i skrivande stund till 19x och direkt-avkastningen ligger på 2,3%. Givet bolagets kvalité, historik och marknadsledande ställning ser vi ett bra läge att börja bygga en långsiktig position i Home Depot på dagens nivåer. Utöver utdelningen kan man som placerare hoppas på kurser kring 390 USD inom de närmsta 12 månaderna.
