HusCompagniet – En återhämtning lär ta tid
Beslutet att plocka in HusCompagniet i referensportföljen hade vi gärna lämnat ogjort. Sedan initial analys är nämligen bolagets börsvärde ned drygt 50%.
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 17 (19 september 2022)
KÖP | HUSCO | DANMARK | 50,0 DKK
Det danska byggbolaget, som främst fokuserar på par- och fristående hus, har nämligen haft motvind i år. Största problemet är givetvis den kraftigt avtagande efter-frågan, men man har även drabbats av stigande input-priser och leveransproblem.
Avtagande efterfrågan
Den högre efterfrågan under COVID-19 epidemin är nu som bortblåst och med tanke på det låga konsument-förtroendet vi ser i Europa just nu, ser de kommande åren inte särskilt ljusa ut branschen.
HusCompagniet har redan tagit till stränga åtgärder och reducerade t.ex. antalet anställda med 41 personer under januari till juni i år. Efter att ledningen justerat ned helårsprognosen för år 2022, siktar man nu på 4100-4400 MDKK i omsättning och ett EBIT på 265-290 MDKK.
Om outlooken ovan blir verklighet, innebär det en omsättning som är ungefär i linje med räkenskapsåret 2021 och att EBIT minskar med omkring 20%. Det här känns förstås inte särskilt illa, men nästa år ser det redan avsevärt sämre ut.
Svagt 2023 väntar
Om man ser till konsensusestimaten (MarketScreener) beräknas intäkterna falla med närmare 30% i nästa år (2023). Det låter kanske tufft, men med tanke på att HusCompagniet sålde 50% färre hus i Q2/2022, än under samma period ifjol, ser vi prognosen som realistisk.
Ett så stort omsättningsfall, lär tyvärr leda till en rejält försämrad vinst även om bolaget förmodligen kan försvara en del av vinsten med en lägre kostnadsbas.
Värdering
En vinst i år på omkring 10 DKK skulle innebära en P/E-multipel på låga 5. Detta är dock aningen missvisande eftersom man i år ännu skördar frukterna av fjolårets goda försäljning och avverkar orderboken.
Om vi utgår ifrån att försäljningen faller med 30% år 2023, kan vi dock snabbt se en vinst som halveras och en värdering som inte känns lika aptitlig för ett bolag där tillväxten avtar. I värsta fall kan det ta många år innan vi får se en lika hög omsättning och lönsamhet som under rekordåret 2021.
Dålig timing
I det här fallet hade vi underskattat vilket uppdämt behov det fanns under COVID-19 epidemin på nybyggnation samtidigt som inflationen, räntehöjningarna och de höga energikostnaderna satt sina spår i efterfrågan. Bolaget har sett till förutsättningarna presterat relativt okej och har även tagit till åtgärder för att förhindra stora bekymmer framöver.
Tyvärr har vi svårt för tillfället att argumentera för varför HusCompagniet ska gå starkt kommande 1-2 år. Positionen i referensportföljen är för närvarande ”under utredning” och vi sänker riktkursen till 80 DKK. Vi håller dock kvar köprekommendationen även om det just nu finns gott om bolag som värderas till ca 10x vinsten år 2023.
Återigen fick man se vikten av timing på aktiemarknaden. I detta fall kom vi in rejält snett, då efterfrågan och tillväxten avtog snabbt samtidigt som de försämrade framtidsutsikterna ledde till sämre prognoser och lägre värderingsnivåer. Bolaget har dock en lång historik och för den som har en riktigt lång investeringshorisont, kan det mycket väl vara ett ypperligt ingångsläge.
