Husqvarna – Konjunkturen överskuggar interna framsteg

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2076 (25 oktober 2023)

HUSQ B | Large Cap | 71,26 kr | KÖP

Utdelningarna om totalt 3,00 kr per aktie medräknade, har aktien tappat drygt 15% av värdet sedan dess.

För första gången i denna konjunkturcykel visade bolaget en negativ organisk tillväxt i Q3, jämfört med samma period ifjol, då utmanande makroekonomiska förhållanden gör sig alltmer påminda. Nettoomsättningen minskade organiskt med 15% till 10,5 miljarder kr, vilket var dessutom 11% lägre än analytikernas förhandstips (Factset). Till följd av lägre volymer minskade den justerade rörelsemarginalen (EBIT) med en (1) procentenhet till 3,9%.

Även om kvartal tre är ett säsongsmässigt litet kvartal för bolaget (19% av omsättningen 12-månader rullande), så visar den underliggande trenden dock tydligt vart vi är på väg vad gäller efterfrågan. Föga förvånande antydde vd Pavel Hajman i samband med rapporten att konjunkturen kommer ha en negativ effekt på försäljningen de kommande sex till nio månader. Dessutom har bolaget som del av sin strategiska transformation valt att kliva ur bensindrivna, hjulburna produkter med låg marginal. Även det påverkar givetvis den organiska utvecklingen negativt.

Svagheten i verksamheten var bred och alla divisioner bidrog till fallet. Sämst gick det för den största divisionen Husqvarna Forest & Garden. Där minskade nettoomsättningen organiskt med 21% till 6,1 miljarder kr. Den planerade avvecklingen av verksamhet påverkade med -3 procentenheter. Det var främst efterfrågan på bensindrivna, hjulburna produkter som minskade kraftigt i kvartalet, medan försäljningstillväxten för batteridrivna produkter var fortsatt stark med stöd av två nylanserade produktserier. Försäljningen av robotgräsklippare var dock lägre jämfört med Q3 ifjol, delvis på grund av tuffa jämförelsetal.

Robotgräsklipparna är som bekant en viktig del av transformationen, tillsammans med batteridrivna produkter, bevattning och lösningar för den professionella marknaden. I alla dessa segment har man lyckats stärka sina marknadspositioner under det senaste året och på rullande 12-månadersbasis har andelen elektriska produkter ökat till cirka 41% av försäljningen av motordrivna produkter. Dessutom har försäljningen av robotgräsklippare nått en nivå på cirka 8 miljarder kr.

Som del av transformationsarbetet har bolaget även justerat sin tillverkningskapacitet i USA. Därtill utökar ledningen sina kostnadsbesparingar med ytterligare 400 Mkr, vilket inkluderar en minskning av personalstyrkan med cirka 300 befattningar. I kombination med det befintliga besparingsprogrammet uppgår besparingsmålet numera till 1,2 miljarder kr, med full effekt år 2025. Den långsiktiga ambitionen är oförändrad att nå en rörelsemarginal på 13%.

Att nå dit kommer bli svårt även om konjunkturen vänder igen, men de strukturella mixeffekterna är tydligt positiva. För att skydda lönsamheten på kort sikt har bolaget anpassat sina tillverkningsvolymer till en lägre nivå än normalt för resterande del av året. För helåret 2023 räknar vi med en marginalökning mot 8,5%, trots att omsättningen sannolikt kommer vara något lägre än ifjol. I dagsläget tyder det mesta på att denna trend kommer bestå även nästa år, dvs. dämpad efterfrågan på koncernnivå, men stigande lönsamhet till följd av ledningens åtgärder.

Husqvarnas verksamhet är konjunkturkänslig och ligger tidigt i cykeln. Aktien har historiskt varit ganska volatil, men den underliggande trenden har pekat uppåt sedan finanskrisen 2008/2009. Ingen bör ha överraskats av inbromsningen i efterfrågan, givet den senaste tidens nyhetsflöde. Historien har dessutom lärt oss att cykliska aktier ofta bottnar när bolagen bekräftar de tuffare tiderna i sina rapporter. Det skulle inte förvåna oss om så blir fallet även denna gång.

På våra estimat för 2024 handlas Husqvarna-aktien i dagsläget kring p/e-tal på cirka 10. Det är långt under det egna historiska snittet och tar inte överhuvudtaget hänsyn till bolagets framgångsrika transformation. Den gör att vinsten med stor sannolikhet kommer att stiga märkbart, även i ett sämre makroläge. Dessutom ligger den förväntade direktavkastningen runt attraktiva 4%.

Med en riktkurs på 85 kr höjer vi vår långsiktiga (12 månader) rekommendation till Köp (Neutral).