Husqvarna – Tuffa tider

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2129 (22 september 2024)

NEUTRAL | HUSQ B | Large Cap | 66,66 kr

Ekonomin går trögt och konsumenten håller tillbaka, dels på grund av högre kostnader men framförallt på grund av den stora osäkerheten kring framtiden.

För Husqvarnas del märks det dessutom en tydlig effekt från att detaljhandelspartners och återförsäljare minskar sina lagernivåer nu när trädgårdssäsongen gradvis går mot sitt slut. Sammanlagt förväntas dessa faktorer bidra till att koncernens organiska försäljning för Q3 kommer att minska med cirka 5%, jämfört med föregående år. Analytikerna (Infront) hade räknat med en organisk tillväxt +- noll, vilket skulle ha varit en tydlig förbättring från -6% i Q2 och -9% under hela det första halvåret.

Kanske ännu större besvikelse är att ledningen numera flagga för ett rörelseresultat (EBIT) i Q3 ”omkring break-even”, bland annat tyngt av ett lägre kapacitetsutnyttjande och marknadsföringsaktiviteter. Här siktade analytikerkonsensus på +450 Mkr. Under jämförelseperioden ifjol låg motsvarande siffra på 398 Mkr. Avvikelsen från förväntningarna är såldes grov och som om inte det var illa nog lär rörelseresultatet i Q3 vara det sämsta i ett tredje kvartal sedan åtminstone 2005.

För att motverka den utmanande situationen vill vd Pavel Hajman vidta ytterligare åtgärder utöver de redan pågående kostnadsbesparingsprogrammen som dessutom ska accelereras. Fler detaljer väntas presenteras i den kommande rapporten som publiceras den 23:e oktober. Sedan tidigare har man proaktivt minskat verksamheten inom bensindrivna, hjulburna produkter med låg marginal samtidigt som tillverkningskapaciteten i USA har justerats. Vad gäller personalen så har man än så länge annonserat en minskning av styrkan med 1 300 befattningar, vilket ska leda till besparingar om 1,2 miljarder kr med full effekt år 2025.

En positiv effekt av bolagets strävan att minska sina lagernivåer är att kassaflödet förväntas vara fortsatt starkt, vilket givetvis stärker den finansiella situationen. Vid slutet av juni visade balansräkningen en nettoskuld som motsvarade 2,3x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande).

Som en ytterligare ljusglimt noterade vd Hajman i samband med vinstvarningen att bolaget fortsätter leverera försäljningstillväxt inom strategiskt prioriterade områden som robotgräsklippare för den professionella marknaden, batteriprodukter för konsumenter samt reservdelar och tillbehör. Dessa produktområden visade redan under det första halvåret en god tillväxttakt. Å andra sidan har bolaget förlorat en betydande marknadsandel i de lägre prissegmenten för robotgräsklippare för hemmabruk, eftersom dotterbolaget Gardena inte hade produkter på marknaden för att fånga upp den starka övergången till slinglösa produkter i år, driven av konkurrens från Kina. Förhoppningen är att man kommer vinna tillbaka en del i takt med att nya slinglösa produkter kommer lanseras framöver.

I det korta perspektivet är marknaden dock utmanande för samtliga tre divisioner, inte minst inom Construction-divisionen (17% av koncernens nettoomsättning) då sentimentet på den amerikanska marknaden har vänt till det negativa under senare tid. För helåret räknar vd Hajman visserligen fortfarande med en vinst, men flaggar samtidigt för fortsatt svaghet även i Q4. Stort fokus ligger på att hitta ytterligare möjligheter till kostnadsbesparingar.

Kanske viktigast av allt för bolaget är dock en framtida konjunkturvändning. När den inträffar är svårt att sia om, men centralbankernas räntesänkningar ger hopp om köpgladare konsumenter lagom till nästa trädgårdssäsong. Fler åtgärder för att sänka kostnadsbasen ytterligare bådar dessutom gott för stigande lönsamhet när volymerna kommer tillbaka.

Att nå rörelsemarginalsmålet om 13% känns i dagsläget dock väldigt långt borta. För 2024 ser vi en nivå kring 8,2% som realistiskt, vilket skulle innebära en minskning om 1,1 procentenheter jämfört med 2023. Även om vi antar att omsättningen kan öka med runt 5% nästa år, så lär marginalen inte lyfta till mer än 10%.

Efter årets nedgång om cirka 20% handlas aktien till P/E-tal runt 17 på estimaten för 2024 och P/E-tal 13 om vårt scenario för 2025 skulle infrias. Under de senaste 10 åren har värderingen alltid varit högre än så, bortsett från korta stunder under 2022. Billigt kan dock alltid bli billigare och vi föredrar att se en uthållig vändning, både i kursen och i affärsklimatet, innan vi hoppar på aktien igen.

Vår neutrala rekommendation (Newsletter 2109) upprepas.