I.A.R Systems - Permanent lyft?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2099 (25 februari 2024)

KÖP | IAR B | Mid Cap | 138,0 kr

Visserligen var vi då fortfarande tveksamma till aktien i det korta perspektivet men tyckte ändå att den dåvarande kursnedgången på 40% procent från årsskiftet och bolagets goda historik att aktien kunde vara värd en chansning. Detta inte minst som nedgången ackompanjerades av att bolaget då hade undergått ett betydande förändringsarbete orkestrerad av relativt nya Vd:n Richard Lind och styrelseordföranden Nicolas Hassbjer som grundade HMS Networks. Båda hade (tillsammans med flera andra styrelseledamöter) även ökat på sitt ägande med insiderköp tidigare under året.

Med facit i hand blev det också en bra affär där aktien fram till slutet av november hade avkastat 35% när vi med viss tvekan sänkte rekommendationen. Den tvekan vi kände skulle vi nog också ha tagit lite större hänsyn till då det i efterhand ser ut som att vi var lite för snabba med att ta hem vinsten. Den starka Q3-rapporten visade sig nämligen inte vara en engångshändelse vilket vi oroade oss för utan förbättringarna upprepades och stärktes även i Q4 som presenterades nyligen.

I nämnda kvartal ökade nettoomsättningen med 15,7% till 125,9 Mkr (108,8), vilket var en organisk ökning med 14,9%, och ett fint kvartal för samtliga regioner. I EMEA och Nordamerika var tillväxten 17,1% respektive 17,8% medan APAC uppvisade en tillväxt på 11,4%. Förutom att det var den bästa tillväxttakten på ett år så ska man vara medveten om att även jämförelsekvartalet var starkt med en tillväxt på 18,8%. I Q2 och Q3 ifjol växte man som jämförelse med 0,6% respektive 9,6%. De affärer i Kina som inte hann erhållas i Q4 och som beskrevs i den förra rapporten landade alla i Q4. Utvecklingen i Indien var också god med en tillväxt på 22,4%.    

Var omsättningstillväxten god så får man nog säga att resultatutvecklingen var ännu bättre, åtminstone justerat för poster av engångskaraktär. Under kvartalet har transformeringen av bolaget fortsatt och i Q4 slutfördes omstruktureringen av dotterbolaget Cambridge i UK med en nedskrivning av immateriella tillgångar och goodwill samt kostnader för ett långsiktigt incitamentsprogram på totalt 287,9 Mkr. Justerat för engångsposterna som inte är kassaflödespåverkande var rörelseresultatet 32,1 Mkr (17,7), och ökade således med 81%.

Förutom att detta motsvarade en rörelsemarginal på 25,5% så var det också bolagets bästa resultat i absoluta tal i ett enskilt kvartal någonsin hittills. Därmed nåddes i kvartalet även bolagets långsiktiga mål om 15% tillväxt och 25% rörelsemarginal. De kostnadseffektiviseringar om cirka 50 Mkr på årsbasis som genomförts sedan slutet av 2022 sägs under Q4 ha fått full effekt. Eftersom nedskrivningarna som sagt inte är kassaflödespåverkande har bolaget fortsatt en betydande nettokassa på 145,7 Mkr (78,9) och man föreslår en utdelning på 1,50 kr per aktie. Man föreslår även en fortsättning av aktieåterköpen över börsen.

Vi skrev i vår senaste analys av IAR att ”en svala gör ingen sommar” och ”en gång är ingen gång medan två gånger är en vana”. Efter ett starkt Q4 får man nog erkänna att det börjar lukta en vana som kan fortsätta även framöver. Kvartalet var en bra bit bättre än vi vågade hoppas på och nådde ju faktiskt bolagets långsiktiga mål som därmed blir betydligt trovärdigare efter flera år av svagare utveckling.

Man kan konstatera att IAR överträffade samma marginalmål under samtliga år mellan 2015–2019 och hade marginaler på 22,5 % även 2020. Lyckas man nå målet redan på helåret 2024 är heller inte värderingen speciellt hög. P/e-talet skulle i så fall inte vara högre än cirka 18 och falla ner mot 15–16 året därpå. Vi räknar lite lägre än så men får ändå ett p/e-tal kring 20 i år, vilket känns attraktivt inte minst som aktien mellan 2015–2019 i snitt handlades kring en motsvarande multipel överstigande 30.

Vi höjer efter den starka Q4-rapporten nu återigen rekommendationen till Köp samtidigt som vi även höjer riktkursen betydligt till 170 kr (120).

Innehavsredovisning: Jan Axelsson