Image Systems - Fortsatt tuffa jämförelsesiffror

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2094 (21 januari 2024)

NEUTRAL | IS | Small Cap | 1,510 kr

Bidragande till att så blev fallet var att bolaget med produkter bland annat för produktivitetsoptimering för sågverk och analys av höghastighetsfilm för civil och militär användning, skulle möta mycket svåra jämförelsesiffror I Q3 från motsvarande period året innan. I kombination med en konjunkturförsvagning och utmaningar i sågverksbranschen med en byggmarknad som redan gick på knäna hade vi helt enkelt svårt att tro att kvartalsrapporten skulle bli annat än en besvikelse, och kanske också en betydande sådan.

Med facit i hand så blev så också fallet. När Q3-rapporten presenterades föll aktiekursen samma dag med 27% från 1,225 kr till 0,90 kr och handlades dagarna efter faktiskt ännu lite lägre. Raset var kanske inte heller så mycket att orda om då rapporten var svag på samtliga punkter. I kvartalet minskade omsättningen med 13% till 37,6 Mkr (43,1), vilket även var en sekventiell minskning med 16% jämfört med Q2 i fjol.

Nedgången skedde främst inom affärsområde RemaSawco där sågverksbranschen är inne i en svag konjunktur med sjunkande efterfrågan på sågade trävaror, vilket fick omsättningen i affärsområdet att minska med 14,4% till 29,2 Mkr (34,1). Minskade gjorde dock även omsättningen i affärsområde Motion Analysis, om än mer måttligt till 8,4 Mkr (9,0).

Ännu svagare var utvecklingen i orderingång och orderstock som föll med 63% till 23,8 Mkr (64,7) respektive 60% till 38,4 Mkr (96,8). Värst var så klart utvecklingen även här inom RemaSawco där orderingången minskade med 72% till 16,0 Mkr (56,8) medan Motion Analysis bara hamnade marginellt under fjolårskvartalets orderingång med 7,8 Mkr (7,9).

Precis som vi räknade med i vår senaste analys så blev även resultatet svagt och inte i närheten av fjolårssiffrorna för samma kvartal. Rörelseresultatet stannade nämligen på svaga 0,3 Mkr (8,1), motsvarande en rörelsemarginal på 0,8% (18,8). Före av- och nedskrivningar (Ebitda) blev resultatet för RemaSawco 2,8 Mkr (8,1), vilket gav en marginal på 9,3% (23,2) medan samma resultat för Motion Analysis blev 3,3 Mkr (5,7) och marginalen 33,3% (57,0).

Dessvärre för Image Systems finns heller inget som direkt antyder en vändning i efterfrågan för sågverksbranschen i närtid. Tvärtom räknar bolaget självt med att efterfrågan kommer att förbli på låga nivåer under en period, men att den kommer att förbättras successivt över tid. Motion Analysis däremot har en mer lovande marknadssituation med oro på många platser i världen, vilket ger tillväxtmöjligheter. Dessvärre är affärsområdet så pass litet att det får liten påverkan på helheten.

Inte heller vi ser någon större anledning att intressera sig för Image Systems-aktien i närtid. Dels gick aktien riktigt bra kursmässigt i slutet av 2023 och har fortsatt upp även 2024. Dels möter bolaget även i Q4 tuffa jämförelsesiffror som blir svårslagna i dagens efterfrågeklimat. En positiv sak som vi har noterat och som förklarar åtminstone delar av kursuppgången i slutet av fjolåret är att orderingången har förbättrats under Q4, vilket bör synas när det kommande kvartalet presenteras. Order för 62,3 Mkr har presenterats i pressmeddelanden, att jämföra med 41,8 Mkr i Q4-rapporten året innan (2022). Ett antal order har också presenterats hittills i januari, värda cirka 26–27 Mkr.

Att det skulle motivera att aktien i nuläget faktiskt handlas betydligt högre idag än innan Q3-rapporten presenterades tycker vi ändå är väl häftigt. Aktien handlas faktiskt i dagsläget cirka 65–70% än på rapportdagen (efter nedgången på rapporten). På helåret 2023 blev facit ändå en kursnedgång med 16%. Vi väljer dock att höja vår tidigare säljrekommendation till en neutral dito på grund av den förbättrade orderingången. Innan köp kan bli aktuellt finns en hel del att bevisa. I nuläget sätter vi inte heller någon riktkurs då en prognos blir alltför osäker.