Image Systems - Orderbonanza

IS| Small Cap| 1,51 kr

Så visade sig mycket riktigt också vara fallet när kvartalet presenterades nyligen. Tvärtom var resultatet sämre än väntat och fick också aktien att tappa uppemot närmare 10%. Det fanns dock som sagt även glädjeämnen i rapporten (läs orderingången) som gör att vi tror på en successivt bättre utveckling, inte minst från och med andra halvåret i år. Faktum är att det ser så pass intressant ut att vi nu åsätter aktien en spekulativ köprekommendation.

Förutom orderingången fanns som sagt inte mycket att glädjas åt i bokslutet. Nettoomsättningen på helåret 2018 ökade visserligen drygt 20% men hela den uppgången berodde på sommarens förvärv av Finska Limab Oy som numera har bytt namn och slagits samman med svenska Rema Sawco där båda sysslar med produktivitetsoptimering för sågverksindustrin med lösningar baserade på bildbearbetningsalgoritmer. Finska RemaSawco (Limab) omsatte under räkenskapsåret 2017/2018 cirka 56 Mkr med ett mycket starkt resultat efter skatt på 15 Mkr.

Under Q4 var tillväxten ännu lite svagare än på helåret och ökade bara med 11% till 48,2 Mkr (43,3), vilket var en bit sämre än vi räknade med. Anledningen var främst den svaga orderingången under stora delar av fjolåret för svenska Remasawco, men även företagets andra affärsområde Motion Analysis minskade försäljningen något.  Motion Analysis utvecklar lösningar för rörelseanalys till bland annat industri, universitet, försvarsindustri och rörelserelaterad testverksamhet.

Resultatutvecklingen gjorde heller ingen glad. Rörelseresultatet på helåret blev -1,9 Mkr (1,1) och var likaledes svaga -1,1 Mkr (5,1) under Q4. Även här beror det svaga utfallet främst på svenska RemaSawcos svaga försäljning efter låg orderingång under en längre tid. Den svaga utvecklingen för svenska RemaSawco vägs delvis upp av en positiv utveckling för finska RemaSawco och även en god lönsamhet inom Motion Analysis.

Den senare nämnda verksamheten har en EBITDA-marginal kring 30% men står enbart för 15-20% av omsättningen. Motion Analysis fick under kvartalet den första ordern på det nyutvecklade POM-systemet från franska FGA. POM är ett egenutvecklat system för automatisk mätning av en projektils anslagsvinkel som används vid certifiering av olika skyddsmaterial. Helårsresultatet påverkades även negativt av förvärvskostnader på 1,8 Mkr.  

Det man ska ta fasta på i rapporten är trots allt framtiden och den ser om inte stabil så åtminstone riktigt spännande ut. Det har nämligen som sagt varit rena ketchupeffekten på orderfronten. Orderingången som hade minskat i samtliga tidigare kvartal i fjol rusade med hela 112 % till 74,8 Mkr (35,3) i Q4, varav 65,8 Mkr (36,9) låg kvar i orderstocken vid årsskiftet.

Det kraftiga inflödet av avtal har också fortsatt in i 2019 där bolaget hittills i Q1 har fått order på 45,2 Mkr, vilket är nästan dubbelt upp jämfört med motsvarande kvartal i fjol (27,8 Mkr på hela kvartalet), och då har vi ju faktiskt mer än halva kvartalet kvar (och bolaget presenterar heller inte mindre order, varför orderingången faktiskt kan vara ännu bättre).

Med tanke på bolagets svaga historik över lång tid är det naturligtvis svårt att veta i vilken mån detta kommer att leda till lönsamhet och i så fall till vilken nivå på lönsamhet, men bara storleken på orderna torde innebära att chansen är riktigt god att vi får se hyggligt positiva resultat framöver när kapacitetsutnyttjandet blir allt bättre och då förvärvade RemaSawco Finland ju faktiskt visade god lönsamhet redan vid förvärvet.

Faktum är att det i dagsläget inte skulle förvåna oss om p/e-talet i år eller nästa är nere kring 10-11, vilket i så fall skulle vara klart attraktivt med tanke på att bolagets produkter på sikt borde kunna visa hög lönsamhet. Image Systems är trots förvärvet av Limab (finska Rema Sawco) också i stort sett nettoskuldfritt beroende på den nyemission som genomfördes i höstas och som har ökat antalet aktier kraftigt från drygt 38 miljoner till drygt 89 miljoner aktier.  

På grund av Image Systems usla historik har vi tidigare aldrig rekommenderat köp av aktien. Nu gör vi dock ett undantag och hoppas att bolaget denna gång ska kunna vända trenden i en mer bestående positiv riktning. Rekommendationen blir likafullt en spekulativ köprekommendation (innebär att aktien inte hamnar på Top Picks) då risken ändå är hög, och det är också möjligt att det tar ytterligare något kvartal innan vi kan se större förbättringar i resultatet. Vi väljer också tills vidare att avstå att sätta en riktkurs för aktien då osäkerheten är betydande i alla prognoser. Det är dock inte svårt att tänka sig att aktien kan nå nivåer kring eller över 2 kr.

 Med tanke på osäkerheten och tidigare svag historik för aktien anser vi även att eventuella köp ska göras med en begränsad andel av en hyggligt diversifierad portfölj. Chansen för betydande kursuppgång finns absolut, men samtidigt kan det inte uteslutas att man även kan åka på en betydande förlust om utvecklingen inte blir den väntade. Lite av en lottsedel med andra ord.