Image Systems - Surprise, surprise

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2009 (19 januari 2023)

IS | Small Cap | 1,74 kr | NEUTRAL

I oktober, en bit efter den andra halvårsrapporten var dock vårt intresse återigen tämligen svagt för aktien. Dels var halvårsrapporten ganska trist läsning med svag tillväxt och ett något negativt rörelseresultat, dels var även orderingången i samma kvartal svag och minskade med 15%. Enda glädjeämnet konstaterades vara att antalet presenterade order efter kvartalets utgång (det vill säga under Q3) var nästan 30% bättre än vid motsvarande tidpunkt under Q3 året innan.

Det sistnämnda skulle vi dock med facit i hand ha fokuserat mycket mer på. När det Q3-rapporten presenterades i mitten av november visade det sig nämligen att kvartalet var ett av de större positiva överraskningarna under perioden, så till den milda grad att aktiekursen steg med nästan 30% under rapportdagen och har handlats ännu högre även efter det. Kursuppgången var heller inte att undra på. Rapporten var nämligen klart bättre än väntat på i princip alla punkter, och bolagets bästa kvartal någonsin.

Imponerade minst gjorde nettoomsättningen som ändå ökade med 24,4% till 44,9 Mkr (36,1) från ett relativt svagt Q3 året innan. Omsättningen var därmed i linje med utvecklingen i Q2. Betydligt bättre än så var som vi antydde redan i vår senaste analys, orderingången som när kvartalet summerades fördubblades till 64,7 Mkr (32,7). Ett flertal order kom under kvartalet in från dotterbolaget RemaSawco samtidigt som även dotterbolaget Motion Analysis utvecklades väl.

I RemaSawco ökade omsättningen med 21,6% till 34,9 Mkr (28,7) samtidigt som orderingången fördubblades till 56,8 Mkr (27,8). I Motion Analysis steg omsättningen med 35,1% till 10,0 Mkr (7,4) samtidigt som orderingången var 61% högre med 7,9 Mkr (4,9). Då sägs heller inte de ökande försvarsanslagen i många länder ännu ha slagit igenom i orderboken (Motion Analysis).  

Betydligt bättre än väntat var även resultatutvecklingen där rörelseresultatet flerdubblades till 8,1 Mkr (3,2), motsvarande en rörelsemarginal på 18,8% (8,9). Det var Image Systems bästa resultat och marginaler någonsin i ett kvartal. Före av- och nedskrivningar (ebitda) blev RemaSawcos rörelsemarginal 23% efter en medveten förändring av produktmixen mot de lönsammaste produkterna. I Motion Analysis fall blev samma marginaler 57%, delvis beroende på en stor andel mjukvara i försäljningen.

Det starka Q3 som överraskade framförallt på resultatsidan ger hopp om att Image Systems kanske ska kunna gå mot en mer stabil utveckling. Bolaget har historiskt annars visat en trend med mycket svajig försäljnings- och resultatutveckling. En sak som talar för detta är förändringen av produktmixen mot mer lönsamma och skalbara nyckelkomponenter. En annan sak som talar för fortsatt god utveckling åtminstone i det korta perspektivet är orderstocken som vid utgången av Q3 var 50% högre än motsvarande tid året innan och uppgick till 96,8 Mkr (60,3) trots att den skrivits ned med 8,5 Mkr som konsekvens av nedstängning av projekt med slutkund i Ryssland.

Samtidigt har byggsektorn bromsat in och priserna sjunkit för sågindustrin, vilket på lite sikt kan slå mot dessa kunder när deras lönsamhet sjunker. Värderingen av bolaget har också kommit upp en bra bit efter kursuppgången som kom på senaste rapporten. På våra relativt osäkra prognoser är fjolårets P/E-tal närmare 27 men sjunker mot kanske 17–18 i år och ner mot 10 året därpå. Vi upplever dock delvis att vi redan har missat tåget och väljer åtminstone till visibiliteten ökar att ha en neutral rekommendation på Image Systems. Chansen borde dock vara relativt god att även Q4-rapporten blir bra. Håll därför ett öga på aktien.