Image Systems – Svagare orderingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2031 (16 april 2023)

IS | Small Cap | 1,745 kr | NEUTRAL

Efter ett mindre bra Q2 i fjol med svag tillväxt och ett något negativt rörelseresultat vågade vi dock aldrig trycka på köpknappen trots att vi konstaterade att antalet presenterade order efter kvartalets utgång (det vill säga orders under Q3) var nästan 30% högre än vid motsvarande tidpunkt under motsvarande kvartal året innan.

Sett med facit i hand var det förstås mindre lyckat. För när Q3-rapporten väl presenterades visade det sig också vara riktigt bra och fick aktiekursen att stiga med nästan 30% på rapportdagen och därefter fortsätta upp med ytterligare 20% som mest. Därmed var också det tidigare köpläget som bortblåst.

Sedan dess har nu även Q4 presenterats och visade sig också det vara bra om än inte i paritet med Q3-rapporten, åtminstone inte resultatmässigt. Det tycks dock ändå som att Image Systems har lyckats nå en ny nivå efter fjolårets genomgripande förändringar i produktutbud, organisation och affärsmodeller. Inte minst har affärsområde RemaSawco genomfört omfattande förändringar för att renodla och effektivisera produktutbudet samt förbättrat servicenivån mot kunderna.

I kvartalet steg nettoomsättningen för koncernen totalt med 27% till 55,9 Mkr (44,2), varav 1,9 Mkr (1,6) avsåg aktiverade utvecklingsutgifter. Affärsområde RemaSawco som levererar mät- och optimeringssystem till sågverksindustrin ökade omsättningen med 16% medan affärsområde Motion Analysis med mjukvara för att analysera höghastighetsfilm ökade försäljningen med 37%. 

Även på resultatfronten visade bolaget upp bättre siffror än i fjolårskvartalet. Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, Ebitda, som är det mått bolaget fokuserar på förbättrades med 24% till 9,3 Mkr (7,5) och var efter avskrivningar (Ebit), 4,6 Mkr (2,9), motsvarande en rörelsemarginal på 8,5% (6,8). Det var sämre än under Q3 då rörelsemarginalen var 18,8% (8,9) men ändå ett historiskt starkt resultat för att vara Image Systems.

Framförallt handlar förbättringarna om affärsområde Motion Analysis där bolaget förutom tillväxten på 37% också såg Ebitda stiga till 4,0 Mkr (0,3), motsvarande en marginal på 36,4% (5,5). För RemaSawco minskade istället Ebitda till 6,7 Mkr (8,1), motsvarande en marginal på 14,9% (20,9). Främsta orsak till detta är att sågverken som tidigare har gått på högvarv numera upplever en inbromsning i efterfrågan när byggmarknaden saktar in kraftigt.

Detta syns också i bolagets orderingång som totalt minskade med 19% till 41,8 Mkr (51,7). För RemaSawco specifikt var nedgången i orderingången 36% till 27,9 Mkr (43,5) medan den ökade med 70% för Motion Analysis till 13,9 Mkr (8,2). Samma tendens har också setts bland annonserade order under Q1 som har varit på låga nivåer för RemaSawco. Av det vi har sett i orderväg har RemaSawco bara stått för order på 8,2 Mkr och Motion Analysis 2,5 Mkr.

Trots att Image Systems-aktien har kommit ner med 15–20% från toppnivåerna tidigare i år tycker vi nog inte att aktien känns stekhet för köp just nu. Visserligen går det lilla affärsområdet Motion Analysis mycket starkt med både god tillväxt och imponerande marginaler, men samtidigt är osäkerheten kring RemaSawco desto större i det lite kortare perspektivet med en byggmarknad som går på knäna. Detta syns också tämligen tydligt i både orderingång och annonserade order.

Värderingen tycks dock inte heller vara särdeles hög. På våra prognoser är p/e-talet inte högre än cirka 14–15 i år och neråt 11 året därpå, vilket kan vara rimligt. Med bolagets svajiga historik räcker det dock inte till en högre rekommendation än neutral med nuvarande osäkra utsikter. En riktkurs sätter vi till 1,80 kr.