Integrum – Redo för stordåd

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2116 (23 juni 2024)

CHANS | INTEG B | First North | 53,4 kr

Begreppet i sig är ganska brett och spänner över flera områden mellan teknik och medicin som båda används för att kunna lösa olika medicinska problem.

Svenska Integrum är specialiserat på osseointegration, en metod för skelettförankrade proteser för amputerade personer. Bolagets produkter och lösningar är ett alternativ till konventionella hylsproteser och riktar sig till amputerade som upplever problem med hylsproteser eller fantomsmärtor. Med mer än 20 års erfarenhet, har man lyckats bygga upp en världsledande ställning inom området.

De positiva effekterna associerade med skelettförankrade proteser har påvisats i flera kliniska studier. Osseointegration ger dessutom inte ”enbart” högre livskvalitet för patienterna, men har dessutom många gånger lägre kostnader än alternativet med fortsatt användning av funktionell hylsprotes. I december 2020 fick bolaget ett PMA godkännande (premarket approval) av amerikanska FDA för sitt OPRA implantatsystem som därmed blev det första och enda implantat i världen att erhålla ett FDA godkännande för behandling av amputerade ovanför knät.

OPRA säljs idag till sjukhus och kliniker över hela världen. I USA har specialiserade center etablerats bland annat vid ett av landets främsta militärsjukhus (Walter Reed National Military Medical Center), John Hopkins Sjukhus och University of California San Francisco Medical Center. Enligt ledningen är det internationella intresset för tekniken stort och utvärderingar pågår vid ett flertal ledande sjukhus.

Framförallt i USA har man gjort viktiga framsteg under det nyligen avslutade brutna räkenskapsåret 2023/2024 (maj – april), tack vare övergången från etableringsfas till intäktsgenerering. Även expansionen på nya marknader utvecklas väl och förra sommaren inleddes etableringen i Ukraina, Turkiet, Storbritannien och Israel, fyra marknader med stort behov av innovativa rekonstruktionsbehandlingar. På grund av den ryska invasionen av Ukraina är det hög efterfrågan på teknik för rekonstruktionsimplantat och Ukraina har på kort tid blivit bolagets snabbast växande marknad utanför USA.

Sammanlagt landade nettoomsättningen på 104,1 Mkr, vilket motsvarade en ökning om 40% jämfört med räkenskapsåret 2022/2023. Tillväxten på den amerikanska marknaden, som stod för 70% av fjolårets omsättning, uppgick till 25%, övriga länder visade ett plus om 95%. Förbättringspotential finns fortfarande vad gäller lönsamheten, även om rörelseresultatet ökade till 6,5 Mkr, jämfört med -19,7 Mkr under 2022/2023. 5,8 Mkr var, emellertid, relaterade till positiva valutaeffekter. Givet ledningens tydliga fokus på tillväxt är det dock inte förvånsvärd att flera kostnadsposter ökar, däribland personalkostnader till följd av en rad nyrekryteringar. Kassaflödet från det löpande verksamheten landade på -12,8 Mkr (-25,1).

Vid slutet av april fanns likvida medel på nästan 17 Mkr på balansräkningen, soliditeten uppgick till 87%. Icke desto mindre annonserades i mitten av juni en riktad nyemission, som har tillfört ytterligare 50 Mkr före emissionskostnader. Kapitalanskaffningen medförde en utspädning om cirka 5% av det totala antalet aktier och 3,8% av rösterna. Även om utspädningen sannolikt inte välkomnades av alla aktieägare, så har man nu de finansiella musklerna som krävs för att påskynda bolagets strategiska planer.

Expansionen ska åstadkommas både genom egna ansträngningar men även genom samarbeten i USA samt på nya geografiska marknader. Nyligen undertecknades till exempel ett distributionsavtal i Storbritannien. I början av juni tillkom ett avtal om kommersiellt samarbete och distribution i USA med Hanger, en leverantör av vård till nästan en tredjedel av alla som amputerats i USA. Dessutom har man ingått ett samförståndsavtal med amerikanska Coapt, där avsikten är att kombinera Coapts teknik för mönsterigenkänning ihop med den fortsatta utvecklingen av rörelsekontrollen i implantatsystemet.

Den snabba och så här långt framgångsrika anpassningen och etableringen av implantatsystemet OPRA på ett flertal marknader tyder på att det borde finnas möjlighet att sprida produkten brett. Det faktum att man redan nu är lönsamma bådar dessutom gott för den framtida vinstutvecklingen med nya lovande avtal på plats och ännu fler förhoppningsvis runt hörnet. Bruttomarginalen ligger på en bra nivå kring 80%.

Sedan börsnoteringen 2017 har aktiekursen ökat med nästan 140%. De senaste 12 månaderna har varit särskilt starka med en uppgång om drygt 200%, i takt med att goda nyheter har trillat in titt som tätt. Den trenden kommer sannolikt att fortsätta då vi räknar med tydlig omsättnings- och vinsttillväxt framöver. Som placerare måste man givetvis vara medveten om att Integrum är ett tillväxtbolag varvid värderingen är därefter.

I skrivande stund uppgår börsvärdet till runt 1 miljard kr, vilket motsvarar omkring 7x den förväntade omsättningen 2024/2025 (EV/Sales). P/e-talet framstår som extra saftigt med 150, men samtidigt förväntas vinsten öka med faktor 4-5 mellan 2022/2023 och 2024/2025. Vi gillar den starka ställningen i en tydlig nisch, som både gynnar patienten och samhällsekonomin. Risken är dock högre än vanligt och vår köprekommendation blir därför av spekulativ karaktär.