Intrum / Hoist – Starka rapporter

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1968 (31 juli 2022)                    

INTRUM | Large Cap | 216,5kr

HOFI | Mid Cap | 37,58 kr

Justerat rörelseresultat landade på 1 701 Mkr, mot förväntade 1 661 Mkr. Den enda negativa överraskningen i rapporten var att skuldkvoten steg till 4,0x till följd av ökade portföljinvesteringar. Dessa investeringar kommer dock att driva på Intrums fortsatta tillväxt under nästa år.

Resultatet inom Kredithanteringstjänster (CMS) var även det att betrakta som svagt då det föll med 17% jämfört med föregående år. Det svagare utfallet påverkades negativt av högre fasta kostnader inför en väntad volymökning under halvåret 2022 samt av en ogynnsam produktmix med en högre andel små fordringar.

Bolaget indikerar att de historiska marginalerna på 25-30% för CMS är uppnåeliga på sikt, jämfört med dagens 19%. Det viktigaste affärsområdet, Portföljinvesteringar (PI) redovisade ett rekordresultat där inkasseringarna överträffade prognosen med ca 15%. Under kvartalet var nyinvesteringarna ovanligt höga, (3,1 miljarder kr, +53% från Q2 2021).

Intrum rapporterade en viss försämring av spreaden mellan portföljavkastning och finansieringskostnader. Det är inte något oväntat givet ränteutvecklingen. På kort sikt bör det leda till sjunkande priser på nya kreditportföljer. En mer måttlig investeringstakt mot bakgrund av den ökande makroosäkerheten väntas framöver.

Strategiska Marknader (SM) levererade ett mycket starkt kvartal med 18% tillväxt i intäkterna och en rörelsemarginal på 35%. Samtliga tre marknader, Italien, Spanien och Grekland, utvecklades positivt trots en utmanande makroekonomisk omgivning. Vi tror att den starka tillväxten på dessa marknader kommer att mattas av de kommande kvartalen som följd av den ekonomiska nedgången i ekonomin i södra Europa. Intrum påpekar att säsongsvariationerna kommer att bli stora med ett betydligt svagare 3Q följt av ett starkt 4Q.

Värderingen av Intrum är fortsatt attraktiv med ett P/E-tal på nästa års estimat om 7x. Det kombineras med en direktavkastning på ca 7%. Med det i åtanke är det svårt att inte upprepa vår tidigare köprekommendation. De rejält ökade riskpremierna och klart svagare ekonomiska utsikter gör dock att vi sänker riktkursen ytterligare något till 300 kr (321). Ett svagare Q3 i sikte gör också att det på kort sikt blir svårt att se några uppenbara kurstriggers utöver den mycket låga värderingen.

Branschkollegan Hoist var, som en del säkert minns, en av vinnarkandidaterna i årets upplaga av vårt årligen återkommande Vinnarnummer (Newsletter 1924). Och så här långt har aktien vars kurs stigit nära 30% i år varit en relativ sådan. Bolaget rapporterade precis som Intrum en bra Q2-rapport. Justerat för ett mycket starkt resultat från finansiella transaktioner kom resultatet in 23% över konsensusestimat avseende resultat före skatt. Portföljinvesteringar uppgick till totalt 2,5 Mdr kr (0,9), också det klart över förväntan.

Ledningen uppger i rapporten att pipeline ser bra ut och att fler portföljer vanligtvis säljs mot slutet av året. En positiv signal är att Hoist tillförordnade vd Lars Wollung nyligen köpte aktier för 8,4 Mkr. Trots att vi höjt våra prognoser för 2022 sänker vi rekommendationen till Neutral (Köp) då aktien har infriat vår tidigare riktkurs (38). Vi justerar den förvisso upp till 40 kr men uppsidan inte är stor nog för att låta aktien vara kvar bland våra Top Picks.

Vi tror att en svagare europeisk ekonomi kan påverka Hoist mer negativt än Intrum eftersom man är betydligt mindre och inte har en lika stor bredd som Intrum har med sina olika verksamheter. Hoist värdering är fortsatt attraktiv även om inte på Intrums nivå.