Invisio - Dyrt men lovande

CHANS | IVSO | Mid Cap | 224 kr

I alla fall om man tittar på Invisios aktiekurs som står nästan på exakt samma nivå som i mars 2023 när vi senast belyste bolaget närmare (Newsletter 2022). Men faktum är att bolaget växer så det knakar och har vunnit flera viktiga upphandlingar de senaste åren.

Efterfrågan på kommunikationssystem och hörselskydd fortsätter att öka, framförallt till följd av den påtagligt ökade geopolitiska instabiliteten, samt omfattande moderniseringsprogram och ett mer spritt användande av kommunikationsutrustning. Därutöver finns en uttalad önskan om att minska det individuella lidandet och de samhälleliga kostnaderna relaterade till hörselskador.

Invisio utvecklar och marknadsför avancerade kommunikationssystem som hjälper yrkesgrupper i bullriga och uppdragskritiska miljöer att arbeta säkrare och effektivare, samtidigt som deras hörsel skyddas. Hörselskador är den vanligaste skadan för militärer och blåljuspersonal. Var tredje polis och i princip alla soldater uppges ha hörselskador efter avslutad tjänst. Marknaden växer strukturellt i takt med att allt fler användare inom försvar och polis förses med personlig kommunikationsutrustning.

Efter att ha primärt fokuserat på den militära marknaden under många år har bolaget på senare tid även framgångsrikt bearbetat polis- och säkerhetsmarknaden. En förstärkning av den egna försäljningsorganisationen och en utökning av distributionspartners har lett till stärkta positioner i både USA och Europa. Till exempel har man ett nära samarbete med de svenska och danska polismyndigheterna och dessutom har man börjat jobba med ett flertal nya enheter i Tyskland och USA.

Med sina två varumärken Invisio och Racal Acoustics är bolaget den klara globala marknadsledaren inom sin nisch. Man sitter på en portfölj med ramavtal och vunna program, som vanligtvis löper på tre till sju år, på fordonsmarknaden ofta ännu längre än så. Exempel på kunder är det amerikanska försvaret, flera NATO-arméer, samt redan omnämnda polismyndigheter i både Sverige och Danmark.

Under 2023 ökade bolagets nettoomsättning med 60% till 1 238,5 Mkr, framförallt tack vare en hög aktivitetsnivå i Europa. Värt att poängtera är att man än så länge inte fullt ut sett konsekvenserna av de kraftigt ökade anslagen till militär och försvar som annonserats i många länder. Ledningens bedömning är att dessa kommer att ha en påverkan på efterfrågan tidigast mot slutet av 2024 eller första halvåret 2025.

Som en konsekvens av den skalbara affärsmodellen ökade rörelsemarginalen (EBIT) under fjolåret med 11,2 procentenheter till 19,6%. Trots två år av pandemin var den genomsnittliga rörelsemarginalen under perioden 2019 – 2023 dessutom på en mycket god nivå om 15%.

Den goda lönsamheten möjliggör en offensiv FoU-strategi, vilket är nyckeln till den kommersiella framgången. I snitt spenderas 14% av bolagets totala intäkter på olika FoU-aktiviteter. Dessa görs i nära samarbete med nyckelkunder, vilket säkerställer inte bara den bästa prestandan utan också en hög grad av användarvänlighet och att alla delar i erbjudandet lätt kan integreras med varandra. Senaste exemplet är Invisio Link, en trådlös kommunikationsenhet för bolagets Intercom-system som annonserades i våras. Enheten tillåter användare av Invisios hörselskyddssystem för soldater att ansluta trådlöst till dess Intercom både inuti pansarfordon och runt fordonet. Officiell marknadslansering är planerad till första halvåret 2025.

Förutsättningar för en hög aktivitetsnivå i marknaden är goda för de kommande åren. Till de redan nämnda drivkrafterna kan tilläggas att kunderna i allt högre grad föredrar beprövade och färdiga lösningar utan behov av egna modifieringar, vilket ger bolaget en betydande konkurrensfördel. Rapporten för det först halvåret i år visade en omsättningsökning om 48%, jämfört med samma period ifjol, till 860,9 Mkr, medan EBIT-marginalen sjönk 4,8 procentenheter till 17,4%. Marginalnedgången var dock hänförlig till en rad engångskostnader samt en ofördelaktig produktmix under främst Q2.

Vd Lars Højgård Hansen har all anledning att blicka med tillförsikt framåt. Bolaget sitter på en nettokassa och möter stort intresse för sina produkter. Ledningen är dessutom proaktiv och letar hela tiden ytterligare expansionsmöjligheter. Under 2024 har man bland annat påbörjat en selektiv bearbetning av brandförsvarsmarknaden, som bedöms ha stor potential.

Det enda problemet med Invisios aktie idag är, liksom tidigare, värderingen. Dagens börsvärde justerat för nettokassan motsvarar omkring 22x nästa års förväntade rörelseresultat (EV/EBIT) medan P/E-talet ligger runt 30 baserat på estimaten för 2025. Det är ganska högt och tillåter ingen regelrätt köprekommendation från vår sida. Den mer spekulativt lagde (och en smula värderingsresistenta) placeraren kan dock hoppas på en ännu högre vinsttillväxt än de runt 25% som vi räknar med för nästkommande år. Det faktum att bolagen ännu inte har sett den fulla effekten av de ökade försvarsanslagen, ger visst hopp i detta avseende.

Källa: Infront