Invisio – Ett starkt år i korten

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2022 (8 mars 2023)

IVSO | Mid Cap | 222,5 kr | NEUTRAL

Spontant skulle man kunna tro att det var fel att skrota köprekommendationen vid detta tillfälle, givet bolagets inriktning mot försvarsrelaterade kunder. Faktum är dock att aktien står idag endast 6% högre, vilket till stor del förklaras av de häpnadsväckande värderingsmultiplar som placerarna var beredda att betala 2021.

Verksamheten har, emellertid, utvecklats mycket väl och bokslutskommunikén för 2022 visade nyligen en orderingång som ökade med hela 82%, jämfört med samma period året innan, till 1 142 Mkr. Intäkterna klättrade med 31% till 775,5 Mkr, samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades med 4,2 procentenheter till 8,4%.

Orsaken till de starka siffrorna är givetvis det skakiga geopolitiska läget och de ökade försvarsbudgetar till följd av Rysslands attackkrig mot Ukraina. Invisios produkter och lösningar möjliggör säker kommunikation och skydd för hörseln i uppdragskritiska situationer. Sedan många år tillbaka drivs efterfrågan av den pågående moderniseringen av kommunikationsutrustning inom försvaret. Hörselskador bland soldater är ett stort problem som är förknippat med höga kostnader för försvarsmakten.

Bolaget skördar även framgångar på polis- och säkerhetsmarknaden, där intresset uppges vara stort. Under fjolåret fördjupades bland annat samarbetet med den svenska Polismyndigheten och man har även ingått ett tvåårigt ramavtal med den danska polisen. Därutöver har bolaget stärkt sin position på den amerikanska och europeiska marknaden genom ett flertal beställningar från en rad olika polisenheter.

Vd Lars Højgård Hansen har noterat en tydlig trend mot fler mellanstora beställningar, vilket han ser som en direkt konsekvens av den utökade produktportföljen och en allt större kundbas. Fjolårets höjdpunkter inkluderade bland annat en genombrottsorder på den nordamerikanska marknaden för det nya headsetet RA4000 Magna, till ett värde på 42 Mkr. Beställare är en större leverantör till det amerikanska försvarsdepartementet och produkterna ska användas i tyngre fordon under kritiska och extremt bullriga förhållanden.

Även intresset för Intercomsystemet är fortsatt stort och i början av 2023 mottogs den hittills största beställningen av systemet. Beställare i detta fall är ett europeiskt NATO-land som tidigare lagt två större beställningar. Totalt uppgår värdet av de tre beställningar till nästan 70 Mkr. Enligt ledningen utvärderas Intercomsystemet dessutom just nu av ett flertal kunder i Europa och USA, däribland tillverkare och utrustare av transportfordon, båtar och helikoptrar.

Med en välfylld orderbok om 625 Mkr i ryggen förutspår vd Højgård Hansen en fortsatt stark försäljning under 2023. Även orderingången väntas förbli stark, inte minst drivet av ett ökat fokus på försvarsfrågor. Långsiktigt är ambitionen att försäljningen ska öka med i genomsnitt 20% årligen, medan rörelsemarginalen ska överstiga 15%. Marginalen har pressats de senaste två åren av framåtriktade satsningar och kostnadsinflation, men så sent som 2020 var den 17,9%, år 2019 till och med 25,8%.

Det återstår att se hur snabbt man kommer tillbaka till de tidigare nivåerna, men de flesta stora investeringar är numera tagna och volymerna lär fortsätta att öka. Det bådar gott och borgar för en fin vinsttillväxt de kommande åren.  Aktien har alltid varit dyr och är det även idag. På våra estimat handlas den kring p/e-tal 49 på årets och 35 på nästa års förväntade vinst. Jämfört med den egna historiken är det visserligen attraktivt och tillväxten är, som tidigare nämnt, stark.

Inom försvarsrelaterat hittar vi dock andra aktier som t.ex Mildef (Newsletter 2018) med liknande tillväxtprofil, men avsevärt lägre värdering. För Invisios del hamnar vi av värderingsskäl i en neutral rekommendation. De senaste dagarnas betydande aktieförsäljningar av ett flertal insynspersoner väcker inte heller vårt köpsug.