Inwido - Högsäsongen i fokus
Inwido, som är den största fönsterkoncernen i Europa, har haft en svag kursutveckling de senaste åren och sedan årsskiftet är aktien i princip oförändrad. Fönstertillverkaren har tyngts av det svaga sentimentet kring byggrelaterade aktier.
Från Stockpicker Newsletter (5 juni 2019)
INWI | Mid Cap | 56,3 kr
Industrimarknaden är i en svag trend, vilket innebär tuffare konkurrens då volymerna sjunker. Q1-rapporten innehöll vissa tecken på en förbättrad konsumentmarknad, även om konsumentsäsongen normalt inleds först i mars. Säsongsmässigt är kvartalet Inwidos svagaste, såväl vad gäller omsättning som resultat. Normalt sett står Q1 för omkring 20% av årets försäljning.
Koncernens nettoomsättning under kvartalet ökade till 1 443 Mkr (1 391). Den organiska tillväxten uppgick till -2%. Orderingången ökade med 8% och orderstocken var vid utgången av Q1 i nivå med motsvarande tidpunkt föregående år. Orderstocken uppges dock nu ha en mer fördelaktig mix i form av en högre andel order mot konsumentsegmentet. Koncernens EBITA ökade till 42 Mkr (37) och EBITA-marginalen förbättrades till 2,9% (2,6%).
Affärsområde Syd (Danmark, Storbritannien, Irland och Polen samt e-handel) levererade ett starkt kvartal, med 33% tillväxt för e-handeln. E-handeln stod i Q1 för cirka 9% av koncernens omsättning. Alla bolagen inom Inwido Syd levererade högre vinster jämfört med motsvarande period föregående år. Förutsättningarna på de danska och norska marknaderna är stabila och ledningen ser ett fortsatt underliggande behov av och ökat intresse för investeringar i bostäder i stora delar av Europa.
Affärsområde Nord (Sverige, Norge och Finland) hade däremot ett tuffare kvartal. Som följd av en svag utveckling i Finland och Sverige minskade försäljningen för Nord med 4% till 848 Mkr samtidigt som rörelseresultatet försämrades till 2 Mkr (39). Inwido har inte fullt ut lyckats kompensera för volymtappet i Nord med kostnadsbesparingar i kvartalet. Bolaget genomför samtidigt betydande IT-investeringar i koncernens stora bolag i Sverige och Finland för att stärka den framtida konkurrenskraften.
Förvärv är en viktig del av Inwidos tillväxtstrategi. Fönsterbranschen är mycket fragmenterad och det finns få internationella aktörer. Det beror på att marknaderna skiljer sig mycket åt mellan länder. Inwido förvärvar några bolag om året och effektiviserar verksamheten löpande.
Bolagets har som målsättning att nå operationell EBITA-marginal om 12%. Lönsamheten ska lyftas med en ytterligare förskjutning av försäljningen mot konsumentmarknaden där marginalerna är högre än på industrimarknaden. Under 2018 utgjorde försäljningen till konsumentmarknaden 74% av koncernens totala nettoomsättning. I fjol uppgick den operationella EBITA-marginalen till 9,9 % (10,2%). Bakom den något lägre marginalen ligger en ökad konkurrens i marknaden.
Aktien handlas till p/e kring 8,5 på årets prognos, vilket är en fortsatt attraktiv värdering. Inwido har aldrig betalats till höga multiplar men dagens värdering är väl konservativ präglad av allmänt kända problem i byggbranschen där utmaningarna består av fallande nyproduktion av bostäder i Sverige samt prispress i Sverige och Finland. Som vi skrev i den inledande delen av dagens uppdatering fanns det dock redan i Q1 tecken på en förbättrad konsumentmarknad. Dessutom bör fokus i detta skede ligga på högsäsongen i Q2-Q3. Vi upprepar därför vårt köpråd med riktkurs 70 kr.
