INWIDO – Låga förväntningar
Trots redan låga förväntningar har Inwidos aktie tappat ytterligare sedan vi höjde rekommendationen till Köp i slutet av september (Newsletter 1644). Aktien tyngs dels av det svaga sentimentet kring byggrelaterade bolag, dels ett mer negativt börsklimat. Inwido har en lång utförslöpa bakom sig nu. Sedan toppen i slutet av maj 2017 har börsvärdet mer än halverats. Värderingen har under en tid tillhört de lägre bland bolagen på Stockholmsbörsen. De låga förväntningarna beror mycket på att marknaden är skeptisk till nuvarande prognoser.
INWI |Mid Cap | 61,35 kr
För några veckor sedan meddelade Inwido att de har beslutat att införa en ny styrmodell vid namn Simplify. Förändringen kommer innebära att nuvarande affärsområde ersätts med 30 dotterbolag. Digitaliseringen leder till förändrade kund- och konsumentbeteenden, nya och fler aktörer och ökade krav på snabbhet och flexibilitet. För att kunna möta detta måste Inwido komma närmare kunderna. Den nya styrmodellen syftar främst till att få till ett ännu större kund- och resultatfokus inom alla delar av organisation.
I Q3 ökade koncernen omsättningen med 8% till 1682 Mkr (1559), vilket var cirka 30 Mkr över estimaten. Organiskt minskade försäljningen med 1%. Rörelseresultatet förbättrades till 194,4 Mkr (168,5) medan den operationella EBITA-marginalen uppgick till 12% (11). Resultat per aktie landade på 2,31 kr (1,85), vilket var marginellt svagare än väntat.
Enligt delårsrapporten dämpade den varma sommaren generellt konsumenternas köplust. Inom fönsterbranschen har detta lett till ökad konkurrens och därmed press på bruttomarginalerna. Det är främst i Sverige och Finland som fönstermarknaden är tuff. Vidare har även industrimarknaden svalnat med färre byggstarter och tillstånd. Ledningen förväntar sig framöver en något svagare marknadstillväxt i Europa.
I Danmark, som är den mest lönsamma marknaden för bolaget, ser Inwido en fortsatt stark marknad där inte minst e-handeln har goda tillväxtmöjligheter. I Polen har man vänt till lönsamhet och såväl Storbritannien som Irland utvecklas bra, men det finns en osäkerhet i Storbritannien avseende Brexit.
Försäljningen inom Inwidos onlinehandel växte med 45 % i Q3. Koncernens marginaler är högre på privatkundsmarknaden och därför är Inwidos ambition att öka andelen försäljning till privatpersoner. Under fjolåret utgjorde försäljningen till konsumentmarknaden 73% av den totala nettoomsättningen medan försäljningen till industrimarknaden svarade för resterande 27%.
Ledningen räknar med att oron för en svagare svensk byggkonjunktur består under resten av året. Därför kommer troligen resultatet i den svenska verksamheten att försämras vilket tillsammans med högre råmaterialpriser kan tynga rörelsemarginalen i Q4. Fallande bostadspriser i Sverige minskar intresset för att renovera sitt boende och investera pengar i nya fönster och dörrar. Sådana beslut riskerar att skjutas på framtiden då de flesta renoveringar kanske inte är av akut karaktär.
Det senaste året har vinstprognoserna justerats ned för Inwido, men inte alls i samma utsträckning som aktien kommit ned. Aktien handlas till en värdering på runt p/e 10, vilket innebär att analytikerna troligen redan tagit höjd för en sämre konjunktur och efterfrågan. Bostadsmarknaden ser dessutom ut att ha stabiliserats. Via effektiviseringar tror Stockpicker att Inwido kan hålla uppe lönsamheten de kommande åren. Köprekommendationen upprepas och så även riktkursen om 82 kr.
