Inwido – Minskad orderingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2003 (11 december 2022)

INWI | Mid Cap | 107,8 kr | NEUTRAL

Utmaningarna till trots levererade fönstertillverkaren Inwido en Q3-rapport som var i stort sett i linje med förväntningarna. Under kvartalet ökade nettoomsättningen med 26% till 2 386 Mkr (1 897), varav 15% organiskt. Operationell EBITA förbättrades till 297 Mkr (275), den högsta hittills i ett Q3 medan den operationella EBITA-marginalen minskade till 12,5% (14,5). Marginalen påverkas negativt av stigande energipriser och då främst naturgas som påverkar priset på glas. Positivt är att virkespriset har kommit ned från tidigare toppar.

Även om bilden varierar inom koncernen så noterar bolaget nu för första gången en orderingång som minskar något. Orderstocken på 2 420 Mkr är fortsatt på en historiskt hög nivå och ökade med 6% medan orderingången i kvartalet minskade med 1%. Orderingången var -2% i affärsområde Skandinavien, -14% i Östeuropa. Affärsområde Västeuropa levererade en stark tillväxt men svagare lönsamhet.  Affärsområde Skandinavien hade en fortsatt hög tillväxt som kombineras med en förbättrad lönsamhet.

Inwido har lyckats väl med att såväl försvara som stärka sina marknadspositioner. I inledningen av året orsakade störningar inom e-Commerces implementeringen av tillväxtfrämjande maskininvesteringar kapacitetsbrist, vilket gjorde att Inwidos försäljning tappade det positiva momentum som fanns under fjolåret. Det finns nu inte längre någon kapacitetsbrist, och effektiviteten förbättras successivt. Konsumenterna är nu mer avvaktande till e-handel än under Covid-boomen. Detta innebar att försäljningen för affärsområdet minskade med 9% till 232 Mkr medan operationell EBITA försämrades rejält och landade på 15 Mkr (58). Koncernens starka kassaflöde i kvartalet sänkte skuldsättningsgraden, vilket ger Inwido goda möjligheter att fortsätta genomföra förvärv även i en försvagad konjunktur.

Vid torsdagens kapitalmarknadsdag sade vd Henrik Hjalmarsson att bolaget har en lista med förvärvskandidater. Högst prioritet riktas på selektiva förvärv i Norden för att utnyttja starka positioner och ledningsförmågor. Vidare tittar man fortsatt på förvärv i Storbritannien. Vid tillfälle gör sig bolaget redo att gå in i stor skala på ytterligare en europeisk marknad. Målsättningen är att förvärva bolag som ökar omsättningen med 5-10% årligen. Koncernen har möjlighet att förvärva omkring 5 Mdr kr i försäljning.

Vi tror att det kommer dröja innan den organiska tillväxten ökar beroende på generell svaghet i konsumentled som en följd av både stigande räntor och höga energipriser. Läget är dock långt ifrån nattsvart. Svenska Energimyndigheten skriver i sin energisparkampanj att 35% av värmen i en villa försvinner ut genom fönster och dörrar. Med rekordhöga energipriser bör det därmed vara ett incitament för villaägare att investera i mer energieffektiva produkter.

Trots ovanstående räknar vi med att se minskad omsättning och resultat (oaktat eventuella förvärv) nästa år. På våra prognoser för 2023 handlas Inwido till P/e tal om cirka 10 och EV/EBIT 8x. Trots en attraktiv värdering är vi fortsatt neutrala till aktien då osäkerheten på marknaden förefaller vara osedvanligt hög för närvarande samtidigt som uppenbara kurstriggers saknas. Eventuella förvärv kan förändra läget.