IPCO – Blixtsnabba reaktioner
För två veckor sedan uppdaterade vi vår syn på det av viruspandemin och oljepriskriget samtidigt hårt drabbade International Petroleum Corporation, IPCO. Det vi då skrev om såväl IPCO:s handlingsutrymme som det begränsade utrymmet för ett allt för utdraget oljepriskrig, besannades till betydande delar redan i slutet av den gångna veckan.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1777 (5 mars 2020)
IPCO | Mid Cap | 14,67 kr | KÖP
Under måndagen sattes en ny lågpunkt för det oljeprisras som pågått sedan årsskiftet. Brentoljan föll då till som lägst 21,64 usd per fat, dvs nivåer som inte setts sedan början på 2000-talet. I fortsatt rena rama Vilda Västern-stil utvecklade sig sedan resten av veckan till en explosiv återhämtning för oljan. Redan under tisdagen skedde kraftiga uppgångar, men det var under torsdagen som det verkligen small till när Brentoljan nådde som högst över 36 usd per fat efter en uppgång med som mest över 40%.
Bakom utvecklingen låg till en början uttalanden av Donald Trump, som påstod att en uppgörelse mellan Ryssland och Saudiarabien kan vara i antågande med antydningar om att Trump själv arbetade på målet. Under fredagen kom sedan mer detaljerad information om en möjlig överenskommelse om mycket kraftiga produktionsnedskärningar samt uppgifter om att en förutsättning är att även USA kommer att dra ned produktionen. Ett extrainsatt OPEC+-möte ska hållas på måndagen och Trump-administrationen kom under fredagen med uttalanden som antyder att USA överväger betydande produktionsnedskärningar, något som av allt att döma skulle öka chanserna att OPEC+ kan komma överens.
Ännu i skrivande stund är utgången oviss, men redan det faktum att OPEC-kritiska Trump plötsligt gör allt för att OPEC ska kunna komma överens om prishöjande åtgärder och efter alla sanktioner mot Ryssland till och med indirekt går Rysslands ärenden, ger en antydan om hur seriöst menade ansträngningarna för att stoppa oljepriskollapsen faktiskt är. Trots en oviss utgång av måndagens OPEC+-möte och trots att nivån på produktionsminskningar om uppemot 10 miljoner fat per dag som nämnts kan vara otillräcklig för att parera den kraftigt minskade efterfrågan i spåren av Corona-oron, sätter stora marknadsaktörer uppenbarligen omfattande tilltro till gjorda uttalanden där Brentoljan mycket sent under fredagskvällen noterades till strax under 35 usd per fat, upp från torsdagens stängning på en bit under 30 usd per fat.
Utgången av det spel som pågår bakom ridåerna är synnerligen betydelsefullt för IPCO. Om oljepriskraschen stoppas och priserna stabiliserar sig på högre nivåer är oerhört mycket vunnet för bolaget, som under torsdagen gick ut med reviderade planer för bolagets investeringar under 2020. Även detta helt i linje med vår föregående analys, där just utrymmet att tillfälligt frysa investeringar och minska delar av produktionen lyftes fram som betydande möjligheter för bolaget att övervintra under priskriget. IPCO har nu beslutat att minska årets förväntade utgifter med mellan 125 och 190 Musd. Allt för att maximera bolagets finansiella flexibilitet.
IPCO är själv operatör för merparten av sina tillgångar och har därför signifikant finansiell och operationell flexibilitet att reagera snabbt på händelser och att förbereda bolaget på att navigera genom en period med mycket låga priser. Produktionen från oljefält som inte förväntas vara kassaflödespositiva vid den senaste tidens oljepriser reduceras. Eftersom gasproduktionen i Kanada förväntas vara överlag kassaflödespositiv berörs inte denna.
Vad gäller den totala produktionen är nu prognosen för i år 30 000 – 45 000 fat oljeekvivalenter per dag mot tidigare prognos om 46 000 – 50 000. Allt beroende på hur prisutvecklingen blir under återstoden av 2020 samt de operationella val bolaget gör för att maximera sin likviditetsställning. De operativa kostnaderna för 2020 förväntas nu ligga på 12 – 13 usd per fat oljeekvivalenter mot tidigare prognos om 13,7 usd. Enligt torsdagens information har bolaget tillgång till ett betydande outnyttjat kreditutrymme om ca 90 Musd. Vidare förväntar man sig att fullt ut kunna finansiera sin reviderade utgiftsplan för 2020 med kassaflöde och tillgänglig lånekapacitet. Därtill upplyser IPCO om, att med ett antagande om en genomsnittlig prisnivå för Brentoljan på 25 usd per fat under återstoden av året och ett pris för Western Canadian Select om noll för resten av året, så förväntas bolaget utnyttja endast ungefär hälften av sitt likviditetsutrymme. Dessutom påpekas att man har möjlighet att genomföra ytterligare anpassningar om så behövs. Med andra ord har bolaget betydande utrymme att övervintra i nuvarande marknadsklimat, precis om vi hävdade i föregående analys.
Det råder ännu stor osäkerhet om en lösning i priskriget verkligen kommer på plats liksom vad gäller viruspandemins långsiktiga konsekvenser för efterfrågan och priset på olja. Men veckans information från IPCO liksom utvecklingen på oljemarknaden visar på just det vi kom fram till i föregående analys. Även om risknivån i IPCO-aktien allt jämt är att betrakta som långt över medel anser vi att den nu minskat en bit. Tills vidare håller vi dock riktkursen oförändrad på 26 kr. Den spekulativa köprekommendation som infördes sist kvarstår.
Den spekulativt lagde lägger ihop många aktuella ingredienser i det informationskrig som pågår världen över och ser ett långsiktigt mål som i slutändan handlar om makt- och välståndsförskjutningar, där såväl handelsutbytet mellan Kina och Västvärlden som det svarta guldet och dollarns kontra eurons roll står i fokus. Den som spelar sina brickor rätt i detta spel kan bli en gigantisk vinnare samtidigt som hårt kontrollerande strukturer kan komma att brytas ned.