IPCO – I högform

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1877 (20 juni 2021)

IPCO | Mid Cap | 38,44 kr | NEUTRAL

Från total bottenlös marknadskris i mars-april förra året där marknadsaktörer letade upp vartenda skrymsle och vrå för att kunna härbärgera all olja ingen just då ville ha, till ett läge där världen behöver mängder av olja samtidigt som stora oljeproducerande länder än så länge agerar disciplinerat för att gynna prisbilden.

Vill man vara riktigt optimistisk kan man ovanpå detta dessutom lägga till ett möjligt scenario, där klimatomställningen och centrala röster om att sluta leta ny olja i kombination med material- och komponentbrister och ett uppdämt behov av nya fordon i förlängningen kan leda till brist på tillgänglig olja under klimatomställningens gång. Att göra fordonsflottan, industrier med mera fossilfria kommer ta tid och stöta på både flaskhalsar och utmaningar på material- och råvarufronten liksom teknikfronten. Med avbrutna prospekterings- och utvinningsprojekt i kombination med utbudsdisciplin kan det då i ett icke helt otänkbart scenario uppstå betydande utbudsbrist om världskonjunkturen ångar på i några år.

Året har hur som helst inletts mycket positivt för IPCO. För Q1 lyfte omsättningen till 134,3 Musd (80,5). EBITDA-resultatet landade på 66,3 Musd (19,0) medan resultatet före skatt blev 26,6 Musd (-44,4). Resultatet efter skatt summerades till 26,9 Musd (-40,1), motsvarande 0,17 usd per aktie (-0,25) såväl före som efter utspädning. De operativa kostnaderna var 14,4 usd per fat oljeekvivalenter, i linje med prognosen samtidigt som helårsprognosen är oförändrad på 14,6 usd per fat oljeekvivalenter. CAPEX blev 12,0 Musd, även detta i linje med förväntningarna. Helårsprognosen ligger fast på beskedliga 37,0 Musd.

Fokus är således fortsatt på att generera fritt kassaflöde och att minska skuldsättningen. Det märktes tydligt under Q1 då det operativa kassaflödet blev 68 Musd, högre än prognosintervallet, medan det fria kassaflödet var imponerande 49 Musd. Nettoskulden slutade på 286 Musd. Produktionen uppgick till i genomsnitt 43 700 fat oljeekvivalenter per dag, även detta över prognosintervallet. Produktionstakten för helåret förväntas nu ligga i överdelen av prognosintervallet 41 000 – 43 000 fat oljeekvivalenter per dag i genomsnitt.

När det krisade som värst kvarstod vi vid vår spekulativa köprekommendation för IPCO. I senaste uppdateringen sänkte vi dock rekommendationen till Neutral efter en mycket kraftig uppgång. Något för tidigt visade det sig. Sedan dess har oljepriset och aktiekursen fortsatt sprinta uppåt, och just nu är det svårt att se något som i närtid ska kraftigt försämra de just nu mycket goda utsikterna för de närmaste åren, om inte pandemin tar en ny vända med nya virusvarianter. Med andra ord anser vi det fortfarande vara för tidigt att helt överge aktien, även om värderingen i dagsläget får sägas vara ganska rimlig.

Samtidigt ska riskerna inte underskattas, varken vad gäller nya möjliga virusvarianter eller hur snabbt klimatomställningen och frigörelsen från beroendet av fossila energikällor kommer gå. En sak är dock säker, IPCO har just nu såväl mycket goda förutsättningar som ett starkt fokus på att maximera kassaflödet, vilket vi anser vara betryggande med hänsyn just till den oundvikliga klimatomställningen. För femårsperioden 2021-2025 prognostiserar IPCO det totala fria kassaflödet till ca 600 - 900 Musd.

Vi höjer riktkursen från i början på mars om 32 kr till 39 kr. Rekommendationen kvarstår på Neutral.