Irisity – Kittlar fantasin

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1924 (16 januari 2022)

IRIS | First North | 52,4 kr | CHANS

Aktien fick då åter en spekulativ köprekommendation trots att den hade utvecklats oerhört starkt sedan vår tidigare analys med samma budskap. Tittar vi på kursutvecklingen de senaste två åren är den smått fantastiska 500% (22,5% på rullande 12 månader). Men så ligger bolagets verksamhet väldigt rätt i tiden.

Den globala säkerhetsbranschen är idag i behov av modernisering och investerar stora summor i digitalisering av sitt erbjudande (se bara på Securitas senast aviserade affär). Här passar Irisity som handen i handsken. Bolaget utvecklar nämligen djupinlärda algoritmer som uppgraderar både befintliga och nya övervakningskameror och säkerhetssystem till proaktiva intelligenta enheter. Dess helt molnbaserade mjukvaran upptäcker med hög precision oönskad aktivitet och beteende på långa avstånd, vilket bland annat minskar antalet falsklarm.

De intressanta framtidsförutsättningarna har förstås inte gått marknaden obemärkt förbi. Som många andra spännande teknikbolag har aktien fått en rejäl uppvärdering såsom omnämnt tidigare. Just den förhållandevis höga synbara värderingen är också anledningen till att aktien inte blir en Top Pick för vår del idag trots att kursen har sjunkit med ca 20% sedan vi senast åsatte aktien en spekulativ köprekommendation. Börsvärdet idag uppgår nämligen till lite drygt 2 miljarder och detta kan inte på något sätt härledas från vare sig intäkts- eller vinstutvecklingen här och nu.

Det som gör att vi trots det lockas av aktien är det faktum att man tillsammans med förvärvet i form av israeliska Agent Vi, kompletterar varandra väl och täcker nu stor del av den globala marknaden idag. Israelerna bidrar nämligen med Securitas som kund medan Irisity själva har sedan en tid tillbaka avtal med G4S. Med två stora säkerhetsjättar på kundlistan stärker man onekligen sin marknadsposition vilket borde kunna locka fler säkerhetsbolag. Enligt tidigare uppgifter skall man ligga i förhandlingar om kommersiell utrullning hos ytterligare ett par internationella bevakningsbolag. Värt att påpeka är även det faktum att man sedan tidigare även har ett avtal med bl.a. Axis som innebär att kamerajätten kommer ha Irisitys algoritmer integrerade i nästa generation av IP-kameror.

Att sälja mjukvara till stora kameratillverkare och säkerhetsbolag världen över via en Saas-lösning ser åtminstone i teorin som en riktigt bra affär. Aktiens framgångar är därför inte på något sätt underliga även om de i stor uträckning bygger på förväntningar. Detta inte minst då ledningen har guidat att om bruttomarginalnivån för koncernen borde kunna bli så hög som 80-90%. Agent Vi ligger kring nämnda nivå redan nu medan Irisitys rapporterade bruttomarginal om ca 62% under fjolårets första nio månader. Här finns med andra ord utrymme till förbättring. Skulle den materialiseras kan den i kombination med snabb tillväxt leda till rejäl hävstång på resultatet som hittills av förklarliga skäl varit skralt.  

Tillväxtmöjligheterna bör som redan omnämnt vara betydande med tanke på den allt snabbare digitaliseringen. Att utveckla och träna upp algoritmer och AI görs förvisso inte i en handvändning men sett över tid lär den typen av teknologi utan tvekan inte bara komplettera utan i många avseenden även ersätta vissa nuvarande säkerhetsrutiner. Hit hör exempelvis ronderande personal eller människor som sitter framför skärmarna för att på detta sätt upptäcka oönskat beteende. Färre antal falsklarm bidrar därtill till bättre effektivitet för den befintliga säkerhetspersonalen.

Att vi väljer att ta med aktiens i årets upplaga av vårt Vinnarnummer beror på just det faktum att det är nu när förvärvet är slutfört som bolaget mycket väl kan upptäckas av fondförvaltarna. Idag hittar vi enbart TIN Fonder och Handelsbanken bland ägarna. Q4 som redovisas i februari blir det första kvartalet då man presenterar utvecklingen för gemensam koncernstruktur eftersom affären slutfördes först i mitten på oktober.

Enligt tidigare utsago förväntade man sig att Agent Vi skulle omsätta omkring 12 Musd på årsbasis vilket med nuvarande valutaförhållanden motsvarar ca 110 Mkr. Hur mycket som Irisity kommer att bidra med nästa år är förstås svårtippat. Under Q3 omsatte man 17,2 Mkr där 3,5 Mkr stod aktiverat arbete för. För hela niomånadersperioden summerades omsättningen till 41,5 Mkr (aktiverat arbete stod för 10,3 Mkr) vilket motsvarar en ökning om 57%. Med Agent Vi inkluderat i Q4 bör årsomsättningen landa kring 90-100 Mkr.

Fortsätter man växa i samma takt även under nästkommande år - enligt vd Marcus Bäcklund förväntas utrullningstakten öka ytterligare i kommande perioder - finns det goda möjligheter att intäkterna dubblas under 2022 (EV/S multipeln halveras med andra ord) vilket med gradvis stigande bruttomarginal borde även leda till påtagligt förbättrad lönsamhet (EBITDA-resultatet i Q3 var -2,2 Mkr men 0,9 Mkr i Q3). Efterfrågan verkar nämligen inte vara något större problem. Enbart under Q4 mottogs order till ett värde av 4,5 Musd eller ca 40 Mkr.

Tillväxtbolag, i synnerhet högt värderade sådana där vinsterna ligger långt fram i tiden, har inte varit särskilt populära under de senaste veckorna. Sett i detta perspektiv är det kanske inte särskilt märkligt att även Irisity har fått se sin aktiekurs falla. Bevisbördan att man förtjänar en mångmiljardvärdering ligger onekligen på bolagets nya ledning (har kompletterats med ledande befattningshavare från Agent Vi). Risken är förstås ej obetydande men utgångspunkten faktiskt riktigt bra. Nya kundavtal med större bevakningsbolag, fortsatt snabb tillväxt och tilltagande lönsamhet kan mycket väl locka institutionella fondflöden. Vad sådant kan göra med en aktiekurs vet vi sedan tidigare.   

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki