ITAB Shop Concept – Ökad försiktighet oroar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1954 (11 maj 2022)

ITAB B | Mid Cap | 10,26 kr | NEUTRAL

Nettoomsättningen ökade organiskt med 1%, jämfört med samma period i fjol, till 1 773 Mkr. Vd Andréas Elgaard noterade emellertid under avslutningen av kvartalet en ökad försiktighet bland kunderna till följd av utmaningarna i omvärlden.

Kunderna finns framför allt inom detaljhandeln där bolaget levererar kompletta butikskoncept, produkter och tjänster inom butiksinredning samt butiksutrustning. Lite mer än hälften av omsättningen kommer från dagligvaruhandeln, följt av kategorierna Bygg & Heminreding och Fashion.

Efter 2 år av pandemi har man egentligen just börjat sin återhämtning och framförallt regionen Centraleuropa har på sistone visat en stark uppgång. För Itabs del är av yttersta vikt att sentimentet i ekonomin inte viker alltför mycket, eftersom bolaget befinner sig fortfarande mitt i ett omfattande strategi- och transformationsarbete. Positivt är att man har framgångsrikt avklarat det första skede, att genomföra omfattade kostnadsbesparingsåtgärder och lönsamheten har förbättrats markant trots Covid-19. Näst på tur står expansion, både genom förvärv och organiskt, bland annat genom att följa strategiska kunders globala satsningar. Skulle dessa avstanna, bromsar givetvis även Itabs tillväxt. 

Ett område där man redan har det ganska kämpigt är kostnadsinflation och tillgång på material. Till följd av dessa minskade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) justerat för engångsposter under Q1 med 2% till 175 Mkr, vilket samtidigt motsvarade en marginalnedgång om 1,9 procentenheter till 9,8%. Egna prishöjningar mot kund dämpade de negativa effekterna enbart delvis, liksom ytterligare kostnadsbesparande åtgärder som genomfördes under kvartalet.

Kostnadsökningarna beskrivs som mycket snabba för tillfället och mer oförutsägbara än tidigare, vilket gör det svårt att komma i kapp med egna prishöjningar. Vd Elgaard kommenterar dessutom i samband med rapporten att kunderna motsätter sig prisökningarna vilket gör det mindre sannolikt att man lyckas kompensera för inflationen fullt ut i närtid.

En av kvartalets ljuspunkter var annars förvärvet av finska Checkmark, en av de ledande leverantörerna av tekniklösningar för detaljhandeln inom kassadiskar och vägledning i butik i Norden. Affären adderar cirka 125 Mkr i omsättning och förväntas leda till synergier för koncernen. I kombination med den positiva inledningen på året bör det därför fortfarande vara möjligt att nå tillväxtmålet om 4-8% i år, även om vi skulle få en nedgång i ekonomin under andra halvåret.

Till följd av den sämre än förväntade lönsamhetsutvecklingen sänker vi våra estimat för helåret 2022 något. Som de flesta andra har aktien haft det tufft de senaste veckorna och värderingen är definitivt inte utmanande, med ett P/E-tal på cirka 10. Problemet är dock att osäkerheten kring den allmänna ekonomiska utvecklingen har ökat dramatiskt sedan vår senaste analys i februari, vilket gör det svårt att ha en tydlig syn på tillväxten bortom 2022. Vi ser bland annat mycket allvarligt på ett eventuellt gasembargo från EU-sidan, vilket blir allt mer sannolikt ju längre kriget i Ukraina pågår. Det skulle med stor sannolikhet kunna leda till en allvarlig lågkonjunktur.

Den långsiktige kan rida ut stormen i detta välkapitaliserade bolag som har lyckats göra stora framsteg under pandemin. På kort sikt överväger dock makroekonomiska motvindar och den generella riskaversionen på börsen och vi ser enbart begränsad uppsida i aktien de kommande månaderna. Det är också därför som vi ser oss tvungna att stryka aktien från Top-picks listan.