JM - 1990-talet i repris?

CHANS | JM | Large Cap | 167,5 kr

Sedan dess har aktien faktiskt stigit om än relativt marginellt. Därmed har den utvecklats sämre än Stockholmsbörsen som sedan dess ökat med drygt 7%.

Huvudanledningen till att aktien utvecklas svagare än marknaden är givetvis det faktum att det ännu så länge inte syns någon ljusning för byggandet av nya bostäder. Troligen kommer det att dröja några år innan vi är tillbaka på en mer normal nivå. Tills dess gäller det att övervintra och justera sina kostnader för att överleva. Utmaningarna på marknaden just nu har inte varit större sedan början av 1990-talet.

JM har den fördelen gentemot konkurrenterna att bolaget har varit med om flera kriser och klarat av att hantera dem. Vi tror att man även denna gång kommer gå stärkt ur nuvarande svacka som har orsakats av väldigt snabbt stigande räntor och en hög inflation. Positivt är att den senast nämnda har nu börjat komma ned till mer normala nivåer. Riksbanken kommer troligen att börja sänka räntorna framöver vilket bör ge draghjälp åt byggsektorn.

En större andel av de bostäder JM för tillfället bygger är på spekulation om en vändning på marknaden när projekten är klara om några år. Viljan att köpa en bostad tidigt i projekten är dock låg men JM fokuserar på en stark likviditet för att upprätthålla produktionen och vara beredd när marknaden vänder. Tids nog gör den det förstås även om tajmingen alltid är det svåra.

Kassaflödet har förbättrats vilket skapar handlingsutrymme i en osäker marknad. Under Q4 sålde JM 773 bostäder vilket var klart högre än konsensus som räknade med 424. Utfallet var faktiskt även 67 fler än föregående år. Dock var 446 av dem boenden till investerare i Norge och Finland, alltså inte vanliga bostadsrätter till konsumenter.

I region Stockholm, som normalt sett brukar stå för en avsevärd del av försäljning och vinst, såldes bara 124 bostäder samtidigt som 98 stycken startades i kvartalet. För helåret 2023 byggstartades endast 231 bostäder i Stockholm vilket är en historiskt mycket låg nivå.

"JM:s nuvarande börsvärde på ca 11 Mdr understiger faktiskt byggrättsportföljens värde (ca 14 Mdr kr) "

Inom bostadsutvecklande finns det en eftersläpning i resultaten då det tar 1-1,5 år att bygga ett hus. Det bör innebära att både 2024 och 2025 blir svaga år för JM med tanke på hur låga bostadsstarterna har varit. För Q4 minskade JM:s intäkter till 3 407 Mkr (5 152) och var 9% högre än förväntat. Rörelseförlusten landade på 90 Mkr (767) med en negativ påverkan från en nedskrivning av byggrätter på 258 Mkr. Underliggande rörelseresultatet blev 168 Mkr, vilket var ca 20% lägre än konsensus.

Vid utgången av 2023 hade JM en kassa på 1,6 Mdr kr och en räntebärande nettoskuld på drygt 300 Mkr. Det är en godkänd finansiell ställning för att vara inom byggbranschen. Under 2022 köpte JM tillbaka aktier för 825 Mkr samtidigt som man delade ut 922 Mkr.

Så här i efterhand var inte aktieåterköpen särskilt bra ur kapitalallokeringsperspektiv. Det hade sannolikt varit bättre att ha kapitalet tillgängligt för att eventuellt kunna gasa när marknaden väl vänder och de betydligt mindre konkurrenterna är skadeskjutna. Bostadsutveckling är en oerhört cyklisk och kapitalintensiv verksamhet och då är det bra med extra starka finanser.

De mindre vältajmade återköpen till trots har JM totalt sett en stark balansräkning om man räknar in värdet på byggrättsportföljen. Problemet med den är förstås att den inte ger någon avkastning. Samtidigt är byggrätterna direkt avgörande för att kunna utveckla attraktiva bostadsrätter och lägger därmed grund för framtida intjäningsförmåga. JM:s nuvarande börsvärde på ca 11 Mdr understiger faktiskt byggrättsportföljens värde (ca 14 Mdr kr).

Vi upprepar vår spekulativa köprekommendation på JM trots att det ser fortsatt riktigt mörkt ut på kort sikt. I så pass cykliska bolag som JM gäller det att börja skala in i en position när det ser som sämst ut. Vi tror att aktien kan drivas uppåt av eventuellt kommande räntesänkningar och en återgång till reallönetillväxt.

Källa: Infront