Kjell Group – konsumentfokus tynger

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1958 (26 maj 2022)

KJELL | Mid Cap | 45,1 kr | NEUTRAL

Positivt var att intäkterna ökade med nära 30% till 615 Mkr (474) vilket till stor del berodde på det ifjol genomförda förvärvet av danska AV Cables. På jämförbar bas var den organiska tillväxten ändå drygt 10% vilket vi anser vara en bra siffra. Man skall dock komma ihåg att jämförelsekvartalet påverkades av pandemirelaterade nedstängningar i framför allt Norge.

Var försäljningsutvecklingen klart godkänd så blev däremot lönsamheten sämre än vad vi hade förväntat oss. Bruttomarginalen minskade med nära tre procentenheter till 42,5% (45,4) vilket medförde att det justerade rörelseresultat (EBITA) sjönk med 6% till 24,2 Mkr (25,8) jämfört med motsvarande period året innan. Värt att notera här är att jämförelsen med fjolåret påverkas negativt av valutaeffekter (4,9 Mkr). Justerar man för dessa hade resultatet och marginalen faktiskt varit högre. Nu skrevs den dock till 3,9% (5,4) på justerad EBITA nivå och 3,2% (4,8) på EBIT-dito. Klart lägre än våra estimat.

Den huvudsakliga anledningen till den svagare lönsamheten är enligt bolaget covid-relaterade nedstängningar i samband med fjolårets julhandel. Ökade restriktioner medförde att de flesta branschbolag fick rea ut sina lager under Q1 vilket föranledde tydlig prispress. Detta blev förstås extra kännbart i tider då man överlag pressas av stigande kostnadsinflation. Förhoppningen är dock att effekten är övergående.

Det faktum att marknaden för hemelektroniska tillbehör har historiskt uppvisat låg konjunkturkänslighet då den snarare varit behovstyrd samtidigt som den präglas av förhållandevis låga priser (i nominella termer) gör att bolagets ledning är optimistiska till att man framgent fortsätter att kunna utveckla affären och parera eventuella kostnadsökningar väl.

En positiv aspekt i sammanhanget är att bolaget så här långt varken har påverkats av kriget i Ukraina eller nedstängningar i Kina. Merparten av företagets leverantörer finns i områden som inte har omfattats av strikta lockdowns och därmed har man lyckats hålla sin varuförsörjning flytande och intakt. Huruvida så kommer att vara fallet även framgent är förstås ovisst då det är omöjligt att förutspå hur smittan förflyttar sig i Kina.

Som vi nämnt i våra tidigare analysuppdateringar är Kjell Group inte någon direkt dyr aktie. Q1 är normalt sett inte ett stort kvartal för bolaget varför eventuella resultatmässiga tillkortakommanden kan rättas till under senare delen av året. Med det i åtanke skall man ändå komma ihåg att bolaget är inriktat mot konsumentmarknaden något som under rådande omständigheter inte uppskattas av placerare. Dessutom är man till viss del förlorare på den stärkta amerikanska dollarn då delar av inköp sker med hjälp av den.

Ovanstående, vid sidan om något svagare lönsamhet är förstås faktorer som vi tror har påverkat bolagets aktie. Det faktum att den numera handlas under IPO-kursen gör naturligtvis inte saken bättre i synnerhet som förutsättningar att lyckas infria det kommunicerade lönsamhetsmålet (att uppvisa marginal om 7-8%) inte har förbättrats. Tvärtom har det väl smugit in sig en del osäkerhet kring huruvida lönsamheten kan upprätthållas.

Bevisbördan i detta nu ligger definitivt på bolaget och dess ledning. Eftersom det just nu råder negativt tolkningsföreträde har vi svårt att tro på någon omedelbar förbättring i sentimentet kring aktien. Ledningen är trots allt oprövad i börssammanhang och narrativet kring ifjol noterade bolag tydligt negativt. Synbart försämrat köpkraft hos konsumenterna gör dessutom att vi misstänker att elektronikhandeln kommer att minska under det närmaste året vilket riskerar att spilla över även på tillbehörsmarknaden.

Det är mot bakgrund av det som vi väljer att exkludera den från våra Top Picks och inta mer avvaktande hållning trots att vi i grund och botten gillar bolaget och tror att dess förutsättningar att växa över tid bör ses som tämligen goda. I ett normalare marknadsklimat hade köprådet fått ligga kvar. För dyr är aktien definitivt inte.