KnowIT– Handlas till premievärdering

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1954 (11 maj 2022)

KNOW | Mid Cap | 295,4 kr | NEUTRAL

Och hade det inte varit för att Q4 och Q1 är normalt sett starka kvartal i branschen hade vi troligen satt en säljrekommendation. Vid det tillfället var värderingen på multipelnivå rejält högre än vad den någonsin har varit tidigare. Sedan dess har aktien tappat cirka 20%. Kan det ha skapat köpläge?

Njae, vi är nog ändå något tveksamma. Knowit levererade förvisso en stark rapport för Q1 med tvåsiffrig organisk tillväxt (proforma) och lönsamhet över våra förväntningar. Omsättningen ökade i kvartalet med 68% till 1 695,3 Mkr (1 011,4), påverkat av förvärven av Cybercom, Capacent, 1508.dk A/S och Stromlin Aps. Rörelseresultatet förbättrades till 160,9 Mkr (96,2) medan marginalen var oförändrad på 9,5% (9,5 %).

Vi har haft en konservativ hållning till marginalutvecklingen för innevarande år på grund av en förväntad ökning av resor och rekryteringskostnader efter pandemin. Men den positiva utvecklingen under Q1 är uppmuntrande och visar att kostnadssynergier från förvärv har haft en märkbar effekt på marginalen. Affärsområde Solutions, Knowits största affärsområde, växte med 17% jämfört med befintliga enheter under samma period föregående år och ökade samtidigt EBITA-marginalen väsentligt. Tillväxten drevs av båda utnyttjande, pris, användning av underleverantörer och en mindre positiv kalendereffekt.

Inom Solutions utmärkte sig Norge särskilt med ett flertal intressanta nya uppdrag hos såväl nya som befintliga kunder. Knowit ser dessutom en mycket god utveckling med resultatförbättring i Finland. Inom Solutions finns den enskilt största andelen av bolagets kunder inom offentlig sektor. Vidare finns kunder inom bank och finans med mer nischade aktörer som utmanar äldre storbanker. Affärsområde Experience utvecklades väl i Q1 med ökad omsättning och resultat. Särskilt god var resultatutvecklingen i Sverige och Danmark. Det tidigare problemområdet Insight genererade en tillväxt på 53 % och stärkte rörelsemarginalen till 11,9% (7,5).

Integrationerna av de förvärv som genomförts de senaste åren har varit lyckade och hjälpt Knowit till en position där de successivt kan förflytta sig mot alltmer komplexa kunduppdrag. För att växa vidare tittar man därför på fler bolagsköp. Det man letar efter är främst bolag som kan tillföra någon ny eller unik kompetens, eller där man har en blind fläck på den nordiska marknaden. Inom digitalisering så kommer det hela tiden nya spännande saker tekniskt sett så det finns alltid nytt att lära sig från förvärven.

Digitala lösningar som Knowit utvecklar tillsammans med kunder och partners finns i alla delar av samhället, från skola, vård och myndigheter till e-handel, transporter och säkerhetslösningar i bilar och nya energisystem. Genom förvärvet av Cybercom har Knowit förbättrat sin förmåga att ta sig an mer komplexa projekt inom flera affärsområden vilket dessutom möjliggör högre marginaler. Positivt är att personalomsättningen bland tidigare Cybercom-konsulter inte är högre än resten av Knowit.

På våra vinstprognoser för 2022 och 2023 (14,50 kr respektive 16,20 kr) handlas aktien till P/E-tal om 20 respektive 18. Om man tittar på justerad EBITA på årets prognos betalas Knowit till 15x, vilket är klart över snittet för den nordiska IT-konsultsektorn. Även om Knowit är ett mer stabilt bolag nu än förr ser vi ingen anledning varför en större premievärdering ska vara motiverad. Samtidigt går vi in i en period som inte är den starkaste vad det gäller IT-konsultbolag. Det är mot bakgrund av ovanstående som den neutrala inställningen består. Bättre läge framåt hösten?