KnowIT– Längre beslutsprocesser

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2037 (7 maj 2023)

KNOW | Mid Cap | 202 kr | NEUTRAL

Nettoomsättningen ökade med 6% och uppgick till 1 971 Mkr (1 695). Justerat för engångsposter var ebita-resultatet 198 Mkr (194) och marginalen försämrades till 10,1% (11,5). Högre finansiella kostnader belastade vinsten före skatt och vinst per aktie. Resultat per aktie landande på 3,64 kr, jämfört med 4,34 kr samma kvartal 2022.

Följden av en ökad geopolitisk osäkerhet och ett förändrat makroekonomiskt klimat märks fortsatt genom att beslutsprocesser i nya projekt förlängs. Efterfrågesituationen för Knowits affärsområden varierar kraftigt. Offentliga projekt växer i en långsammare takt än önskat vilket bidrar till lägre utnyttjandegrad.

Inom affärsområde Insights (management consulting) visar strategiprojekt tecken på minskning, medan säkerhetsrelaterade projekt fortsätter att växa i en hygglig takt. I affärsområde Solutions, som representerar 51% av försäljningen och 49% av EBITA, väntas en anpassning till det nuvarande affärsklimatet där lönsamhet, kostnadskontroll och beläggningsgrad prioriteras framför försäljningstillväxt.

Stockpicker förväntar sig att efterfrågan försämras inom vissa områden innan det blir bättre. Knowits exponering mot detaljhandeln och servicebolag ser vi som negativt. Risker finns också för en försämring inom telekom- och industrisektorn. Nettorekryteringen av konsulter visade trots det en försiktig tillväxt på 14,7% år/år men negativ utveckling sekventiellt (q/q).

Försäljning per konsult per dag visade negativ utveckling för andra kvartalet i rad, vilket bekräftar den lägre utnyttjandegraden. Mer positivt är att kostnaden per anställd minskade, men löneökningar förväntas märkas från och med Q2. Knowit uppger också svårigheter att få juniorkonsulter bemannade i projekt som påverkar utnyttjandegraden och marginalerna.

Sammantaget är Knowits ledning försiktiga avseende marknadsutsikterna och lyfter fram en långsammare tillväxttakt framöver med variationer mellan sektorer och geografier. Man fortsätter dock se en stark underliggande efterfrågan på sina tjänster. De senaste åren har Knowit vuxit med kunderna och företaget kan numera ta på sig större projekt. Det gör att motståndskraften i sämre tider blir bättre.

Som vi skrivit i tidigare uppdateringar (Newsletter 2022) tror vi att 2023 blir ett mellanår för Knowit där lönsamhet och integration av förvärv är prioriterat. Vi tror att nettorekryteringen av konsulter de närmaste kvartalen kommer att normaliseras. Prishöjningar som genomfördes under andra halvan av fjolåret kommer troligen att kompensera för marginalpress. Däremot spås en lägre utnyttjandegrad för konsulter påverka negativt.

Målsättningen om 12% rörelsemarginal ligger några år bort (8,9% för helåret 2022). På våra vinstprognoser för innevarande år handlas aktien till p/e-tal om 18. Om man tittar på EV/EBIT multipeln betalas Knowit till 15x. Dagens värdering innebär en rabatt på ca 15% mot den nordiska IT-konsultsektorn, men i nivå med bolagets egen nivå de senaste fem åren.

Eftersom vi ser en svagare konsultmarknad framöver och att 2023 blir ett mellanår för Knowit upprepar vi rekommendationen Neutral med riktkurs 230 kr. Historiskt sett har konsultbolag i regel utvecklats bäst under Q4 och Q1 fram tills utdelningen av avskild.