KnowIT – Motiverad premievärdering?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2127 (8 september 2024)

NEUTRAL | KNOW | Mid Cap | 158,4 kr

Marknaden för IT-konsulter är fortsatt tuff med prispress inom vissa projekt och volymminskningar som resulterar i underutnyttjande och svag lönsamhet. Den svagare konjunkturen innebär utmaningar för branschen och därmed lägre efterfrågan, högre osäkerhet och längre säljcykler jämfört med för ett år sedan.

Trots en svagare marknad ökade bolagets justerade EBITA-resultat i det senast rapporterade kvartalet till 94,2 Mkr (76,6) och marginalen blev 5,6% (4,4). Detta är ett resultat av att de åtgärder som vidtagits sedan ett år tillbaka nu får effekt och därtill hade Knowit en positiv kalendereffekt under kvartalet. Denna effekt kommer att neutraliseras i Q3 eftersom det är en semesterperiod.

Nettoomsättningen minskade med 4,4% till 1 681,3 Mkr (1 758,8). För årets första sex månader minskade omsättningen med 7,6%. Anledningen till den lägre omsättningen är att antalet anställda är betydligt färre idag jämfört med för ett år sedan. Stockpicker räknar med fortsatta personalminskningar som kommer att vara synliga under Q3 för att balansera efterfrågan.

VD Per Wallentin uppger att i delar av verksamheten ser Knowit nu en stabilisering och tidiga tecken på en vändning medan situationen är tuffare inom andra områden som präglas av låg beläggning. Den svenska marknaden är utmanande inom samtliga affärsområden. I Norge är utvecklingen mer stabil, mycket tack vare flera stora strategiska partnerskap med myndigheter och företag. Finland är hårt drabbad av lågkonjunkturen, men där har Knowits arbete att anpassa organisationen gett effekt. I Danmark är utvecklingen fortsatt svag, men med ett par nya större affärer inom molnlösningar som skapar möjligheter framöver.

Alla affärsområden utom Insight visade negativ tillväxt på årsbasis. I Solutions, bolagets största affärsområde med ca 1 800 konsulter, märks vissa förbättringar som en följd av att Knowit tidigt såg en nedgång förra året och vidtog åtgärder därefter. Affärsområde Connectivity utvecklas fortsatt väl men påverkas av ökad osäkerhet hos enstaka kunder, vilket tynger marginalen. Den största andelen, sett till omsättning, återfinns i Offentlig sektor som står för 38% av koncernens totala omsättning.

Under de senaste två åren har försäljning och kostnader visat sig i en negativ tillväxt där försäljningen per anställd har sjunkit snabbare än kostnaderna. Vi står fast vid tidigare prognos att Knowit för 2024 kommer att redovisa en organisk försäljningsminskning om ca 5%. Bolaget har som mål att nå en marginal på 12%, något de hittills inte lyckats med. I fjol uppgick rörelsemarginalen till 7%. Vi spår för 2024 att marginalen landar på 5-6% (tidigare prognos 6-7%).

Värderingen på 2024 och 2025 års prognoser motsvarar ett P/E tal om 25 respektive 16. Det är en premievärdering jämfört med sektorn. Med en lägre tillväxt jämfört med branschkollegor samt marginaler i den nedre delen av intervallet och fortsatt tuffa marknadsutsikter ser vi därför ingen uppsida i Knowits aktie. Riktkursen sänks till 155 kr (160). Vill man ha exponering mot konsultmarknaden tycker vi att B3 Consulting där vi nyligen höjde rekommendationen till köp, är ett bättre alternativ. Om inte annat så är den framåtblickande värderingen (2025) klart lägre.