Knowit – Premien ej motiverad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2116 (23 juni 2024)

NEUTRAL | KNOW | Mid Cap | 171 kr

Sverige som står för 43% försäljningen var därtill den marknaden där läget var tuffast. Positivt är dock att trenden med en stabilisering av beläggningsgraden som syntes i slutet av föregående år har fortsatt in i Q1.

Knowit har generellt sett lyckats med att fördela om resurser till segment eller kunder där efterfrågan är god och bolagets intensiva säljarbete ger resultat. Det märks främst inom affärsområde Connectivity som åter levererade ett starkt kvartal med förbättrad lönsamhet. Inom affärsområde Solutions, Knowits största affärsområde, syns förbättringar i delar av verksamheten, medan digitalbyrån Experience fortsatt utmanas av en svag efterfrågan framför allt i Sverige. I Norden har Solutions den enskilt största andelen av sina kunder inom offentlig sektor. Precis som i slutet av 2023 ser affärsområdet stora geografiska skillnader där utmaningarna är störst på den svenska marknaden och även i viss mån på den danska.   I Norge och Finland är situationen mer stabil vilket gynnar marginalen.

Samtidigt utvecklas managementkonsultverksamheten Insight relativt väl, även om lönsamheten ännu inte är tillbaka på en tillfredsställande nivå. Insight möter en god efterfrågan inom främst försvar och cybersäkerhet men även inom generell managementkonsulting. Åtgärder har i Q1 vidtagits för att säkra en högre beläggningsgrad i Finland, vilket kortsiktigt påverkar lönsamheten negativt.

Koncernens nettoomsättning i Q1 minskade med 10,4% till 1 766 Mkr (1 971) kombinerat med en EBITA-marginal på 7,7% (10). EBITA-resultatet försämrades rejält och uppgick till 136,3 Mkr (197,2). Valutakursutvecklingen hade en negativ effekt på omsättningen om -9,1 Mkr (11,4). Kassaflödet från löpande verksamhet landade på 101,6 Mkr (106,5).

Arbetat med att reducera kostnader har fortgått under kvartalet. Jämfört med Q1 föregående år har kostnader för resor, konferenser och övriga kostnader minskat med 19 Mkr. Samtidigt uppgick omstruktureringskostnader för minskat antal medarbetare under kvartalet till 13 Mkr. Totalt har ca 70 medarbetare sagts upp för att anpassa kapaciteten till en svagare efterfrågan.

Under de senaste två åren har försäljning och kostnader visat sig i en negativ tillväxt där försäljningen per anställd har sjunkit snabbare än kostnaderna.

För 2024 spår vi en organisk försäljningsminskning med ca 5% med en rörelsemarginal på 6-7%. Bolaget har som mål att nå en marginal på 12%, något de hittills inte lyckats med. I fjol uppgick rörelsemarginalen till 7%.

Sedan 2022 har vi varit avvaktande till IT-konsultmarknaden som följd av den skenande inflationen och stigande löner som inte fullt ut kunnat kompenserats. Under Q2 kommer Knowit att få viss lättnad av kalendereffekter och enklare jämförelsetal.

Värderingen på 2024 och 2025 års prognoser motsvarar ett P/e tal om 20 respektive 15 vilket inte precis är något fynd. Det betyder att Knowit handlas med en premie mot både Stockholmsbörsen och sektorn. Det tycker vi inte är motiverat. Bolagets nuvarande tillväxt och lönsamhet hör inte till toppen i IT-konsultsektorn och vi räknar dessutom att ytterligare några tuffa kvartal återstår. Det i sig gör att vid kvarstår vid neutral hållning med riktkursen 160 kr.