Köpläge i luftrengöringsspecialisten - Aktien kan dubblas

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1956 (18 maj 2022)

QAIR | First North | 33,3 kr | KÖP

Styrka inom produktkategorierna Air Cleaners och Cleaningrooms motverkades av en något svagare utveckling inom Cabin Solutions och i regionen Americas. Sammantaget ökade nettoomsättningen under perioden januari – mars med enbart 2% organiskt, jämfört med samma period i fjol, till 115 Mkr. Det innebar en märkbar inbromsning av tillväxttakten om man jämför med Q4 då motsvarande siffra låg på 12%. Orderingången under Q1 ökade, emellertid, fortfarande med 15% 117 Mkr.

Inom Cabin Solutions (68% av nettoomsättningen) minskade försäljningen marginellt till 79 Mkr, då det var främst mot slutet av kvartalet som den viktiga japanska marknaden öppnade upp efter nedstängningar under pandemin. Med kontorsmiljöer som primärt kundsegment i landet, bör öppnandet av samhället ha en fortsatt positiv inverkan på efterfrågan under resten av året. Bolaget har en stark position inom skydd mot passiv rökning i Japan och produkterbjudandet vidareutvecklas regelbundet. Dessutom har man nyligen expanderat med Air Cleaners till ytterligare japanska kundsegment, och flera nyanställningar inom sälj ska hjälpa driva tillväxten framöver.

Hela produktkategorin Air Cleaners fortsätter att utvecklas mycket väl, inte minst i Tyskland där man i slutet av mars fick ett viktigt kontrakt förnyat med stadsförvaltningen i Ludwigshafen, avseende användning av luftrenarna i 27 skolor. Air Cleaners säljer sina HEPA-luftrenare till skolor och sjukhus, men även till kontor och produktions- och lagerlokaler. Under coronapandemin har de lokala regeringarna i flera tyska regioner börjat investera stora pengar i luftkvalitet i skolor som ett komplement till otillräcklig ventilation. Efterfrågan är dock stark inom alla kundsegment och hela EMEA-regionen, och sammanlagt ökade Air Cleaners försäljning i kvartalet med 22% till 24 Mkr.

Ännu högre var tillväxten inom Cleanrooms, som växte med 26% till 13 Mkr. Liksom förra kvartalet är det hemmamarknaden Sverige som står för ökningen, medan Americas visade en nyförsäljning som låg under bolagets egna förväntningar. Som tur är, är USA omsättningsmässigt den minsta marknaden (4% av omsättningen). Det som oroar är dock att utvecklingen har varit trög under en längre period. Förvisso har den främsta kundgruppen, sjukhusapotek, drabbats hårt av pandemin, men här skulle vi önska oss snabbare framsteg. Vd Christina Lindstedt hoppas att kunna växa renrumsförsäljningen inom sjukhussektorn, men även Medtech och Life Sciene där man är framgångsrika i EMEA. Även utanför USA ser hon goda möjligheter till ytterligare expansion.

Tack vare en hög andel av återkommande intäkter (60%) och exponering mot mindre konjunkturkänsliga områden, har bolaget hittills blivit förskonat av större turbulens till följd av det ryska kriget i Ukraina. Negativa effekter från högre materialpriser har man lyckats kompensera med egna prishöjningar och bruttomarginalen ökade till och med med 2,1 procentenheter till 72,5%. Att EBIT-marginalen ändå sjönk med 2,8 procentenheter till 15% var en konsekvens av ledningens tillväxtsatsningar som inkluderar investeringar i marknadsföring och affärsutveckling, samt ett flertal nyrekryteringar.

Aktien har en mycket tuff period bakom sig, vilket vi har svårt att förklara ur ett fundamentalt perspektiv. Vi gör inga större förändringar till våra estimat, vilket innebär att börsvärdet justerat för nettoskulden numera uppgår till drygt 8x årets förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). Även om tillväxten skulle sakta ner något är det för billigt och vi upprepar därför vår köprekommendation med riktkurs 65 kr.