Kopparbergs Bryggeri – Imponerar trots motvind

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1833 (9 december 2020)

KOBR MTF B | NGM | 173 kr | KÖP

Och visst skulle en avtalslös Brexit leda till komplexa problem när övergångsperioden når sitt slut den 31:a december. Till exempel varnade Bank of England att man i ett sådant fall räknar med att den brittiska ekonomin kan krympa med 8%.  

På ett år har pundet tappat runt 10% av sitt värde mot den svenska kronan, där majoriteten av raset har kommit sedan april. Ett bolag med betydande exponering mot Storbritannien och därmed valutasvängningarna är cider- och ölbryggaren Kopparbergs. Icke desto mindre presenterade bolaget nyligen sitt bästa niomånadersresultat någonsin, trots att resultatet under perioden juli – september påverkades negativt av den låga pundkursen med cirka 70 Mkr.

Det är ett ganska stort belopp, med tanke på att rörelseresultatet (EBIT) de facto hamnade på 48 Mkr. Utan valutaeffekten skulle EBIT alltså ha ökat med 39% jämfört med Q4 2019, vilket visar den underliggande styrkan i verksamheten. Mätt i liter ökade försäljningen nämligen med 11%, vilket innebar ett nytt försäljningsrekord för ett enskilt kvartal.

Styrkan syns tydligast i Storbritannien som är bolagets viktigaste exportmarknad. Där fokuserar man på de populära cider- och spritprodukter och inom cidersegmentet uppgick ökningen under årets första nio månader till 25%. Inom spritsegmentet är det fortsatt den smaksatta ginen som skördar stora framgångar med en tillväxt om 45% under samma period. Därmed har den nu blivit den fjärde mest sålda ginen på den brittiska marknaden.

Kopparbergs Gin är ett bra exempel på hur framgångsrikt bolaget har lyckats bredda sin produktportfölj genom åren. Senaste exemplet är Kopparberg Rum som lanserades i början av sommaren, med ett mycket positivt mottagande av marknaden och romen har redan klättrat till den sjunde platsen bland de mest sålda i kategorin i Storbritannien. Nyligen släpptes en ”Dark Fruit Spiced”- variant av romen i samarbete med en engelsk rappare, och det är nog ingen alltför vild gissning att även denna smak kommer tas emot väl.

I Sverige dominerar fortfarande cider och öl och inom båda kategorierna har man ökat försäljningen på Systembolaget, samtidigt som ginförsäljningen utvecklas åt rätt håll. Liksom i Storbritannien har de svenska konsumenterna fortsatt köpa bolagets produkter i dagligvaruhandeln när aktiviteten i pubar och restauranger har varit lägre under Covid-19 pandemin. En riktigt negativ effekt har man egentligen enbart upplevt i de klassiska turistländerna såsom Spanien, Cypern och Grekland.

Förutom ökande volymer leder framgångarna inom spritprodukter även till en bättre lönsamhet på koncernnivå. Rörelsemarginalen förbättrades under årets första nio månader med 1,2 procentenheter till 17,1%, valutamotvinden till trots. Så sent som år 2015 var rörelsemarginalen strax över 15% och innan dess var det expansionen inom cider som lyfte lönsamheten från dåvarande nivåer runt 8%.

Utan tvekan har 2020 blivit bättre än tidigare befarat och bolaget har sedan början av året adderat ytterligare 275 Mkr till sin välfyllda nettokassa. Därför valde styrelsen nyligen att föreslå att den del av aktieutdelningen som hölls inne under våren, kommer delas ut nu under december. Beloppet om 1,75 kr per aktie tillkommer alltså de 4,75 kr som ägarna fick tidigare i år.

Vi tror att Kopparbergs expansionsresa långt ifrån är över. Vd Peter Bronsman har om och om visat en bra känsla för konsumenternas smak och varumärket blir bara starkare och starkare genom en allt bredare produktportfölj. Näst på tur att bli en potentiell succéprodukt är Kopparberg Hard Seltzer, en vattenklar, lågkaloriprodukt med alkoholhalt på 5% som nyligen lanserades i tre olika smaker. Hard Seltzer är mycket populär i USA där marknaden är värd omkring 1 miljard usd. Den förväntas dessutom mer än fördubblas de kommande åren, drivet av Millennials-generationen som byter ut vin och öl för att minska socker- och kaloriintaget.

Som placerare gör man därför klokt i att bortse från det kortsiktiga bruset kring Brexit. Pundet kan utan problem fortsätta falla och till lågpunkten efter den första folkomröstningen är det ca 7% kvar. Då en stor del av faktureringen sker i pund, kommer det även påverka Kopparbergs. Bolaget har dock de senaste åren vidtagit en rad åtgärder för att minska Brexit-påverkan, tex genom flytt av produktion samt inköp av förpackningar, transporter och vissa tjänster.

Efter en stark utveckling under sommaren har aktien haft en måttlig höst, sannolikt på grund av pundets försvagning. Till följd av den starka operationella trenden höjer vi vårt tidigare vinstestimat från 9 kr (Newsletter 1787) till 9,9 kr för i år, vilket innebär en värdering motsvarande P/E-tal om knappt 18. De danska bryggerierna Carlsberg och Royal Unibrew värderas till P/E-tal om 24, respektive 28 (Factset), trots i våra ögon mindre intressanta tillväxtutsikter. Vi höjer därför riktkursen till 210 kr (165) och rekommenderar återigen Köp.