Krones – Stabil tillväxt till bra pris

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2111 (19 maj 2024)

KÖP | KRNd | Tyskland | 126 euro

Det finns ett flertal megatrender som inte bara håller efterfrågan stabilt, men snarare ökar den stadigt. Särskilt viktigt i sammanhanget är den globala befolkningstillväxten, den snabba expansionen av en konsumtionsdriven medelklass i tillväxtmarknaderna liksom även den ständigt pågående urbaniseringen.

Som konsekvens av allt ovan krävs det en gradvis utbyggnad av produktionskapaciteten och här kommer tyska Krones AG in i bilden. Med en omsättning om drygt 4,7 miljarder euro ifjol är bolaget en av de globalt ledande tillverkarna av maskiner och anläggningar för produktion, fyllning och förpackning av drycker och flytande livsmedel. Erbjudandet omfattar kompletta lösningar för hela produktionskedjan, från bryggning och processhantering till fyllning, förpackning, intralogistik och digitalisering.

Krones grundades år 1951 och är aktivt över hela världen. Faktum är att endast 10% av försäljningen kommer från hemmamarknaden Tyskland medan nästan hälften genereras i tillväxtekonomier och utvecklingsländer. Kunder inom dryckesindustrin står för merparten av intäkterna. Den resterande delen kommer från livsmedel, mejeri, kemikalier, läkemedel och kosmetika. Sedan 2022 är verksamheten indelad i tre segment: Fyllnings- och förpackningsteknik (83% av omsättningen), Processteknik (10%) och Intralogistik (7%).

Inom Fyllnings- och förpackningsteknik erbjuder man maskiner och linjer för fyllning, etikettering, förpackning och transport av produkter, och även för produktion av PET-behållare samt för att omvandla använda plastflaskor till livsmedelsklassat återvunnet material. Här är Krones marknadsledande, men det finns två stora europeiska konkurrenter i KHS och Tetra Paks dotterbolag Sidel. Tack vare en stark serviceverksamhet ligger segmentets lönsamhet över snittnivån för koncernen, med en EBITDA-marginal på 10,3% jämfört med 9,7%.

Processteknik levererar maskiner och linjer för produktion och bearbetning av öl, läskedrycker, fruktjuicer, mjölk, mjölkdrycker och alternativa proteiner. Förutom vattenbehandling omfattar segmentet även ventiler och pumpar samt serviceverksamhet. Erfarenheten från bryggerier har dessutom börjat utnyttjas för produktionen av veganska köttsubstitut och växtbaserade drycker. Det minsta segmentet, Intralogistik, tillhandahåller planering och design av helautomatiserade lager, orderplocknings- och materialflödessystem med höghastighetsinmatare, transportörer och system för automatiskt styrda fordon.

Tack vare sin breda globala närvaro är bolaget väl positionerat i de regioner där konsumtionen av förpackade drycker väntas öka i en högre takt under de kommande åren. Den starkaste efterfrågetillväxten förväntas ske i regionen Asien/Stilla havet. Enligt siffror från analysfirman Global Data väntas konsumtionen där öka med i genomsnitt 4,4% per år från 2023 till 2026. Krones själv siktar ännu högre än så. Målet är en omsättningstillväxt om 5% per år (exkl. förvärvseffekter), en EBITDA-marginal på 10-13% samt en avkastning på det sysselsatta kapitalet (ROCE) på minst 20%.

2023 blev utfallet en omsättningsökning om 12%, en EBITDA-marginal på 9,7% och en ROCE på 16,3%. Året lämnades dessutom med orderbok värd 4,1 miljarder euro. Orderingången har mellan 2006 och 2023 ökat med en genomsnittligt årlig tillväxttakt om drygt 6% (CAGR) och uppgick till 5,4 miljarder euro ifjol. Efter några tunga år vad gäller lönsamheten är ledningen fast bestämd att lyfta marginalerna mot målintervallet. År 2022 tyngde coronakrisen och omstruktureringskostnader resultatet, de senaste åren var det höga material- och personalkostnader.

Som svar har man anpassat sin kapacitet och framgångsrikt genomfört en del strukturella åtgärder. För att förbättra lönsamheten ytterligare kommer mer inköp, teknik och delar av produktionen ske i de regioner där kunderna driver sina anläggningar. Det kommer göra det möjligt att leverera regionalt anpassade produkter till tillväxtmarknaderna till konkurrenskraftiga priser.

Positivt är även att tillgången till elektronikkomponenter har förbättrats avsevärt under de senaste månaderna. Enligt vd Christoph Klenk kommer detta med viss fördröjning få en positiv inverkan på produktionstakten under de kommande kvartalen. För 2024 räknar han med en omsättningstillväxt på 9% till 13%. Trots fortsatt stigande material- och personalkostnader ska dessutom EBITDA-marginalen förbättras till 9,8% till 10,3%.

Planeringssäkerhet får han tack vare hög orderstock som gör att kapacitetsutnyttjandet i anläggnings- och projektverksamheten är redan säkrat bortom mitten av 2025. Till bolagets attraktiva egenskaper hör även den starka balansräkningen med en nettokassa på 439 Meuro vid slutet av mars, och då har man just genomfört förvärvet av schweiziska Netsal som omsätter omkring 200 Meuro.

Givet den starka orderboken och den fortsatt goda efterfrågan är sannolikheten stor att bolaget kommer kunna infria sina prognoser i år. Det innebär att börsvärdet justerat för nettokassan motsvarar mindre än 10x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Även P/e-talet på 14 är relativt lågt givet den attraktiva kombinationen av stabilitet och tillväxt.

Med stöd från ovanstående ser vi Krones-aktien som köpvärd och sätter en riktkurs på 160 euro på 12-månaders sikt.