Kursnedgången ger köpläge i LMK Group

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1899 (29 september 2021)                               

LMKG | First North | 54 kr | KÖP

Då handlades aktien till 74,20 kr jämfört med dagens nivå på ca 53 kr. Allt annat än lyckad IPO så här långt således. Teckningskursen i samband med noteringen tidigare i år var nämligen 79,50 kr. I samband med listningen rekommenderade vi teckning för att senare sänka rekommendationen till Neutral.

LMK Group grundades 2008 med ambitionen att förenkla vardagen genom att erbjuda en stor variation av inspirerande måltider levererade direkt till kundens ytterdörr. Företaget erbjuder en prenumerationstjänst av hemlevererade måltidslösningar till nordiska hushåll. Förutom Linas Matkasse bedriver LMK Group en liknande verksamhet i Norge och Danmark under andra varumärken.

Bolaget är en ledande aktör i ett spännande segment av framtida livsmedelsekosystem med potential för betydande tillväxt och sunda marginaler. LMK har rört sig från fasta måltidssatser till alltmer personliga lösningar, som bör förbättra attraktionskraften i erbjudandet. Onlinepenetrationen av livsmedel på den skandinaviska marknaden uppgår endast till 4%, så det finns en stor potential att växa på. Konkurrensen är dock hård.  

För Q2 levererade LMK en svagare rapport än väntat vilket är anledningen till kursnedstället. Omsättningen ökade med blott 17,5% till 381 Mkr (324,1). Vi hade förväntat oss en betydligt bättre tillväxt trots tuffa jämförelsetal. Justerad EBITDA-resultat försämrades till 46,5 Mkr (58,8), vilket återspeglar ökade marknadsföringskostnader om 25 Mkr under kvartalet då bolaget närmar sig sina målsatta marknadsföringsnivåer. Under Q2 2020 var marknadsföringskostnaderna mycket låga.

Ser man till H1 som helhet var den organiska tillväxten 25% jämfört med samma period föregående år. Efter hanteringskostnader förbättrades resultatet trots ett stort skifte mot ökad flexibilitet i produkten. Positivt är att antalet aktiva kunder ökade med 16%, trots ett säsongsmönster som i slutet av kvartalet återspeglade driftsmiljön före covid. I den senaste rapporten uppger bolaget att man såg en hög aktivitet i inledningen av Q3. Under andra halvan av 2021 räknar man med att se viss effekt av återgången till det säsongsmässiga köpbeteendet, där fler kunder på grund av resor eller av andra anledningar pausar sina leveranser kring högtider. Även detta uttalande kan ha varit bidragande till aktiens svaga prestation.

VD är dock övertygad om att förändringarna av produktmodellen i kombination med ökningen av kundbasen kommer att generera bra tillväxt även under andra halvåret 2021 i en utmanande jämförelsemiljö. Eftersom en bredare bas av befolkningen under pandemin provat på att beställa hem måltidserbjudanden ökar sannolikheten för att det ska driva på penetrationen under de kommande åren. Samtidigt har LMK arbetat ytterligare med optimering av leveransmodellen.

Medan marknadsföringsinvesteringar och övergången till kundunik produktion kommer att dämpa marginalutvecklingen innevarade år förväntar vi oss att den justerade EBIT-marginalen därefter successivt förbättras mot bolagets mål om 6 %. På våra vinstestimat för 2021 och 2022 handlas LMK till P/e-tal på 15,5 respektive 11. Det är en stor rabatt mot branschledaren Hellofresh.

Tillväxt i antalet aktiva kunder och genomsnittligt ordervärde är två viktiga tillväxtfaktorer för bolaget som också kommer att driva på aktien tror vi. Efter de senaste månadernas kursnedgång höjer vi därför rekommendationen till Köp med riktkurs 63 kr (90).