Linc - Ny chans?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2097 (11 februari 2024)

KÖP | LINC | Mid Cap | 65,3 kr

Bidragande till rekommendationen var dels storägaren och den erkänt skicklige placeraren Bengt Julander som äger nästan två tredjedelar av bolaget, dels den riskspridning som erbjuds i aktien då sektorn med såväl privata som publika bolag inom både forsknings- respektive verksamhetsdrivande bolag är en mycket svår sektor att investera i som privatperson. Detta syntes inte minst under fjolåret då förlorarlistan kryllade av riskfyllda forsknings- och förhoppningsbolag som inte sällan hade tappat 75–95% av aktiekursen. Linc-aktien har innehav i 14 noterade börsbolag och lika många onoterade i sin portfölj, vilket sänker risken betydligt jämfört med alternativet att bara äga en eller bara ett par motsvarande aktier.

Den kanske främsta anledningen till köprekommendationen var dock ändå inte ovanstående utan det faktum att aktien i slutet av fjolåret handlades kring- och stundtals under substansvärdet, det vill säga under marknadsvärdet på den noterade portföljen samt det uppskattade värdet på de onoterade innehaven samt likvida medel. Så har dock inte alltid varit fallet, tvärtom har Linc sedan börsnoteringen 2021 nästan konsekvent värderats med en betydande substanspremie, det vill säga till en kurs betydligt högre än substansvärdet. Historiskt har Linc mestadels handlats med en premie om minst 10–20% och inte sällan betydligt mer och stundtals uppåt 40–60%. Vi räknade därmed med att det fanns goda chanser att premien förr eller senare skulle öka igen och mer hamna kring historiska nivåer, speciellt som vi även var positivt inställda till flertalet av de stora innehaven i bolagets portfölj som exempelvis Stille, Sedana och C-rad som redan fanns på vår Top Picks-lista.

Hur har utvecklingen då varit sedan dess? Ja vi kan åtminstone konstatera att man hade kunnat göra en god kortsiktig affär. Aktien var nämligen ganska kort efter rekommendationen uppe kring dryga 69 kr vilket är 13–14% högre än vid rekommendationen, men har mestadels handlats kring 65–66 kr under perioden, vilket är 5–7% högre. Aktien har dock inte nått riktkursen 70 kr och finns därför fortfarande kvar på Top Picks.

Speciellt mycket nytt presenterades inte i bolagets Q4-rapport som publicerades nyligen. Främsta glädjeämnet var att Calliditas som väntat fick fullt godkännande av amerikanska FDA under kvartalet, vilket gör att det sista hindret för full utrullning av läkemedlet Tarpeyo är undanröjt. Försäljningen bör nu kunna öka rejält då den försiktighet vissa förskrivande läkare har känt på grund av det villkorade godkännandet nu försvinner. Aktien har dock trots detta haft en relativt svag kursutveckling från årsskiftet. Linc äger i dagsläget 10% av kapitalet med ett värde kring 760 Mkr, eller 13,10 kr per aktie (vid årsskiftet).

Kirurginstrumenttillverkaren Stille förvärvade i november också det tyska instrumentbolaget Fehling, en affär som numera är slutförd. Förvärvet har fått Stille aktien att stiga rejält men aktien finns fortsatt på Stockpickers Top Picks och vi ser därmed fortsatt uppsida i aktien som ser ut att handlas till ett P/E-tal kring 15 i år. Stille står för cirka 5,40 kr per aktie i Linc. Störst värde i Linc står Life-Science-bolaget Medcap för med medicinteknik och specialistläkemedel. MedCap publicerade nyligen sin Q4-rapport som mottogs väldigt väl. Linc äger 20% av kapitalet i Medcap, värt cirka 1 miljard, eller 17,3 kr per aktie.

Sammantaget tycker vi som sagt att Linc känns fortsatt köpvärt. Under fjolåret utvecklades samtliga av bolagets större innehav operativt starkt, samtidigt som värdeutvecklingen i en del av dessa har varit svagare, vilket ger revanschmöjligheter under 2024. Substanspremien har som sagt också minskat med en kursnedgång för Linc den senaste månaden på närmare 10%. Lincs substansvärde var vid årsskiftet nästan 61 kr och ligger på denna nivå även nu. Med en aktiekurs kring 65 kr innebär detta att substanspremien i dagsläget hamnar kring 6-7 % eller däromkring. Det är ingen avskräckande premie i ett bolag där vi har ett högt förtroende för ledningen och som ofta får chansen att investera i spännande projekt eller intressanta nyemissioner, där man som privatperson inte kan eller har mycket svårt att få tilldelning.

Vi upprepar vårt köpråd och höjer nu även riktkursen till minst 75 kr (70).

Innehavsredovisning: Jan Axelsson, Jacek Bielecki