Lindab – Är placerarna för negativa?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1956 (18 maj 2022)

LIAB | Mid Cap | 185,6 kr | CHANS

Vi lyfte fram aktien som vår Top Pick då (Newsletter 1900) och det tog mindre än en månad för kursen att rusa 20% och ta sig förbi vår riktkurs på 270 kr. Som högst noterade aktien drygt 320 kr i slutet av 2021. Den allmänna oron kring kriget och centralbankernas agerande har emellertid pressat även Lindab och nedgången hittills i år uppgår till runt 40%.

Bolaget har numera lämnat nästan all verksamhet i Ryssland och Belarus och vid ingången av 2022 utgjorde dessa länder plus Ukraina endast 0,5% av omsättningen. Som jämförelse svarade Building Systems fortfarande för runt 10% så sent som under 2020. Idag fokuserar Lindab framför allt på energieffektiv ventilation och ett hälsosamt inomhusklimat, där man genererar cirka två tredjedelar av försäljningen. Produkterna kännetecknas av hög kvalitet, montagevänlighet och miljötänk. I norra och östra Europa har bolaget även ett omfattande erbjudande av tak, väggar och takavvattning. Lönsamheten har förbättrats avsevärt under de senaste åren och den justerade rörelsemarginalen har ökat från 6,8% år 2018 till 13,1% i fjol.

Vd Ola Ringdahl leder bolaget nu i en ny fas med fokus på lönsam organisk och förvärvsdriven tillväxt. Per år vill man växa med 10%, samtidigt som den justerade rörelsemarginalen ska överstiga 10%. Redan idag är bolaget marknadsledande på ventilationskanaler och lokalt är man dessutom starka inom olika system till byggindustrin, framför allt i Skandinavien.

Det är just aktiviteten inom bygg som man kan bli något fundersam över, givet det osäkra konjunkturläget. Än har bolaget förvisso inte upplevt någon konkret svaghet och nettoomsättningen ökade under Q1 organiskt med 23%, jämfört med samma period i fjol, till 2 733 Mkr. Bakom framgången ligger en god efterfrågan samt prishöjningar mot kund. Tack vare försäljningstillväxten och positiva effekter av strukturförändringar förbättrades den justerade rörelsemarginalen med 2,5 procentenheter till 12,4%.

Redan under fjolåret har leveranssäkerhet blivit en av de viktigaste aspekter för kunderna och med hjälp av långsiktiga avtal och väletablerade relationer med stålleverantörer har bolaget kunnat säkra tillgången till stål. Därför har det inte varit ett problem att föra vidare de skenade kostnaderna för råmaterial. Till följd av Rysslands krig i Ukraina har priset på stål, Lindabs viktigaste insatsvara, ökat ytterligare och bolaget har aviserat fler egna prishöjningar för att kompensera. 

Trots den positiva inledningen på året påpekar vd Ringdahl att man förbereder sig på ett osäkert konjunkturläge framöver, med risk för minskad byggaktivitet. Det aviserade investeringsprogrammet fortsätter icke desto mindre, då det väntas resultera i effektiviseringsvinster, samtidigt som det ska hjälpa med hanteringen av bristen på arbetskraft som har blivit allt tydligare i stora delar av Europa.

Fortsatt hög är även M&A-ambitionen och i början av mars annonserades förvärvet av den tyska ventilationsdistributören Felderer, som mer än dubblar Lindabs verksamhet i Tyskland. Felderer omsätter kring 700 Mkr per år och är en av landets största distributörer av ventilationsprodukter såsom kanaler, ljuddämpare, bafflar och brandskyddsprodukter.

Ledningen ser stor potential på den tyska marknaden, som liknar de nordiska länderna i och med att byggnaderna är välisolerade och i behov av effektiv ventilation. Dessutom fokuserar tyska myndigheter på att sänka energiåtgången i både nya och befintliga fastigheter, en strävan som rimligtvis kommer få ännu större betydelse när beroendet av rysk fossil energi ska reduceras markant.

Generellt ser man en ökad efterfrågan på energieffektiv ventilation när energipriserna går upp. Uppvärmning, kylning och ventilation står för en stor del av en byggnads driftskostnader och höga energipriser skulle kunna öka takten i den renoveringsvåg som behövs för att EU ska uppfylla klimatmålen. På så sätt borde efterfrågan på effektiv ventilation kunna åtminstone delvis motverka de osäkra konjunkturutsikterna för byggbranschen.

De kortsiktiga tillväxtutsikterna har onekligen försämrats på sistone, men läget är inte becksvart. I sin färska vårprognos sänkte EU-kommissionen sin BNP-prognos för Sverige till +2,3% i år och +1,4%, från tidigare +3,8% respektive +2%. Med en stark balansräkning i ryggen letar bolaget dessutom efter fler förvärv, vilket sannolikt kommer addera försäljningsvolymer och bidra med synergieffekter.

Dagens värdering kring P/E-tal 13 på årets förväntade vinst talar för att marknaden redan har prisat in en markant inbromsning av tillväxttakten. Senast vi tittade på bolaget låg motsvarande multipel kring 20 och även om vi sannolikt inte kommer tillbaka till sådana nivåer inom överskådlig framtid, så bör det finnas uppsida i aktien på 12 månaders sikt. Givet omständigheter är det dock främst placerare med hög risktolerans som borde överväga ett köp i detta läge. Det är också anledningen till att rekommendationen den här gången stannar vid Spekulativt Köp varvid aktien inte hamnar bland våra Top Picks.