Lindab – En vinnare i höststormen
Det är inte många aktier som har lyckats stiga med 10% eller mer under hösten. En av dem är byggkomponentbolaget Lindab, som fick en köprekommendation av oss i början av augusti (Newsletter 1631). Den goda kursutvecklingen är särskilt anmärkningsvärd då verksamheten är beroende på konjunkturen. Just oron för en signifikant avmattning är det som har bidragit främst till en skakig börsutveckling.
LIAB | Mid Cap | 67,8 kr
Huvudanledningen till Lindabs outperformance är bolagets snabba framsteg i dess förändringsarbete på senare tid. Det inkluderar en allt tydligare fokus på ventilations- och inomhusklimatlösningar, en strategisk utvärdering av de icke ventilationsrelaterade enheter, samt kostnadsbesparingsprogram inom problemtyngda Building Solutions. Dessutom är den underliggande marknaden fortfarande stark, och den senaste kvartalsrapporten imponerade inte bara oss.
Nettoomsättningen ökade under perioden juli-september med 15%, jämfört med samma period förra året, till 2 397 Mkr. Huvudsegmentet Products & Solutions nådde ytterligare en rekordförsäljning och växte organiskt med 7%, tack vare en fortsatt god utveckling i den viktigaste regionen Norden (cirka 50% av nettoomsättningen). Allra bäst går det för tillfället i CEE/CIS-regionen, med Ungern och Polen i spetsen.
Mest imponerade är kanske ändå förbättringarna inom Building Systems, där mer än hälften av omsättningen kommer från Östeuropa. Framförallt den ryska marknaden verkar vara på väg att hitta tillbaka till gammal styrka, då både orderingången och försäljningen ökade kraftigt under Q3. Totalt ökade Building Sytems nettoomsättningen organiskt med 12% till 272 Mkr.
Dessutom börjar bolagets effektiviseringsprogram bära frukt, vilket tillsammans med den goda volymtillväxten, och en fördelaktig marknadsmix har bidragit till en förbättring av affärsområdets justerade rörelseresultatet (EBIT) till 14 Mkr jämfört med en förlust på 1 Mkr under Q3 2017.
I största allmänhet var just Lindabs lönsamhetsutveckling mycket övertygande under kvartalet, då även Products & Solutions ökade sitt justerade rörelseresultat med 20%. På koncernnivå uppgick motsvarande ökning till 29%, och marginalen förbättrades med 0,9 procentenheter till 8,7%. En viktig faktor i detta sammanhanget var stålpriserna som stabiliserades något, efter att ha stigit kraftigt tidigare. Det möjliggjorde att Lindabs egna prisjusteringar kom ikapp och gav positivt effekt.
För att komma upp till den långsiktiga målnivån om 10%, krävs det dock mer, och Ola Ringdahl har redan tidigare utryckt avsikten att investera i produktutveckling för att fördjupa produktportföljen genom att lägga till funktionalitet och generella förbättringar. Ambitionen är att skapa ett tydligare fokus på systemlösningar för kunden, istället för det gamla komponenttänkandet, vilket sedan ger möjligheten att ta bättre betalt.
I takt med den positiva operationella trenden har även kassaflödet utvecklats väl. Det i sin tur har stärkt den finansiella positionen. Nettoskuldsättningsgraden har sjunkit till 30% medan soliditeten har ökat till 52% vid slutet av september. En potentiell avyttring av Building Systems är inte aktuell längre, något bolaget meddelade i samband med kvartalsrapporten. Prislappen på erhållna indikativa bud har inte varit i nivå med de egna förväntningarna, inte minst med tanke på den senaste tidens markanta förbättringar.
Vi tror, emellertid, att det är ganska sannolikt att man kommer försöka att hitta en köpare igen vid ett senare tillfälle, när det påbörjade kostnadsbesparingsprogrammet har visat full effekt. På sikt passar Building Systems helt enkelt inte in i Lindabs strategi att fokusera på ventilation och inomhusklimat. Att bygga stålhallar i östra Europa och Ryssland skiljer sig ganska mycket från den övriga verksamheten.
Ett annat viktigt strategiskt beslut som fattades under kvartalet, är att man från och med nästa år ska dela upp det nuvarande segmentet Products & Solutions i två nya affärsområden Ventilation Systems och Profile Systems. Beslutet är ett resultat av den översyn som sjösattes 2017, och som identifierade värdefulla kostnadssynergier mellan ventilationsverksamheten och den övriga verksamheten inom Products & Solutions.
Efter årets första nio månader har Lindabs nettoomsättning ökat med 15% till 6 942 Mkr. Värt att notera är att det andra halvåret är den säsongsmässigt starkaste perioden för bolaget. Vi lyfter därför vårt tidigare estimat för helårsförsäljningen 2018 från omkring 9,2 till 9,3 miljarder kr. Prognosen för vinsten per aktie höjs samtidigt från tidigare 4,8 kr till 5,5 kr.
Med utgångspunkt från ovanstående värderas Lindab till p/e 12 i skrivande stund, vilket är samma nivå som i augusti, kursuppgången till trots. Samtidigt har de ekonomiska utsikterna försvagats avsevärt de senaste månaderna, och likaså har riskbenägenheten bland investerarna sjunkit kraftigt. Eftersom aktien är ganska nära vår tidigare riktkurs på 70 kr, får den därför lämna våra Top Picks. Vi gillar, emellertid, den inslagna vägen och ser fortfarande
god potential i bolaget på längre sikt.
